【大格局-大视角】A股步入熊市中期 婴儿底2必破,危中有机"喝汤+吃饭+吃肉" 傲视群"熊"不是梦!

量化精灵 2017-02-01

   导语:在去年年初经历熔断大跌后,A股走出了一个长期的反弹修复行情,其中沪指去年自2638点最高涨至3301点,上涨持续了10个月。但是最近的几个月市场出现了严重的分化,以大盘蓝筹为主的沪指表现强势,但创业板却与之严重背离,近期持续弱势,1月更是跌破了去年3月的低点。我们认为整个市场对于自2015年6月以来股灾暴跌的反弹修复行情已经结束,现在正处于新一轮的长期主跌浪之中。当然,只不过现在处于其中的反弹字浪之中,沪指很可能还会再创新高(b浪穿头),但中小创则不会再有新高了。

  对于今年,可以说是风险大年,特朗普新政、美联储加息、全球流动性大拐点、实际利率抬升、全球大萧条渐进等因素足以另市场窒息。而我们的整体观点非常清晰,A股已经步入2015年以来大熊市的下半场,全年可谓危机四伏,延续震荡下跌之势没有悬念。但是所谓危中有机,在上下半年会各有一次确定性的反弹行情,即上半年有“喝汤行情”也就是现在的春季行情,而下半年则是会出现一波更大级别的吃饭行情(随后最快鸡年年末或开启“吃肉行情”,而这必定是在沪指跌破2638点后才会出现。而如果能够把握得当,在长期的下跌趋势中亦可获利丰厚。下面我们将通过全球经济格局、A股市场环境、货币政策、技术分析等多重视角对A股今年的走势进行综合分析。

  【全球经济格局展望】 

  特朗普上台将加速泡沫破灭

  2017年,被认为“不靠谱”的“大黑马”特朗普横空出世,成为美国的新一任总统,而这无疑是新年全球社会与经济最核心的驱动变量。特朗普政策的重要一环就是要通过减税等政策促使资金回流美国。而其国内减税的前提是进口加税,以此吸引更多企业回流投资,占据国内庞大消费市场。特朗普上台后要做的一件重要事情就是将撤回或大大缩小奥巴马的医保案(据测算医改10年时间至少要增加联邦政府的预算赤字1.6万亿美元),减少海外驻军、代理人战争费用。美国的大量主权债危机是特朗普所诟病的,他不可能继续扩大债务规模。其重新复兴伟大美国计划,不可能延续奥巴马的举债“复苏”计划(目前美国主权债已达20万亿,已经超过18万亿的GDP总额),而是向全球竞争对手夺回国内市场,实现真正的充分就业规划,而不是通过金融服务业玩庞氏骗局。要想吸引资金回流美国,重振美元信心、美国经济信心,那么强势美元政策而不是很多人预期的弱势美元政策选择是特朗普的现实选择,其势必会采取加息+强势美元的偏“鹰派”货币政策以保证国内不QE的情况下,资金的充沛。

  此外,特朗普曾指出美国现在处于一个虚假的经济,美股市场上涨是一个假象,是联储局故意压低利率所营造出来的,特朗普强调美国股市泡沫严重。并且,他指出这是主席耶伦一个政治化的决定,抨击耶伦压低利率,将股市维持在高位。他认为低利率政策只会导致市场崩溃,而利率总有来到变动的一天,并且催促他的支持者沽售美股,更警告投资者,在前面等着他们的可能是一个令人可怕的情况。

  总之,特朗普上台后,贸易保护主义回潮,去国际化、去金融杠杆化、去QE庞氏骗局泡沫化等都将加快,而这也是经济长波周期的必然选择!美国总的债务规模将减小,更多资金进入实业,华尔街旁氏骗局资金会缩水,QE泡沫破裂在所难免。简单概括就是特朗普将加速泡沫破灭!眼下,虽然欧美股市还在屡创新高,但这势必是最后的疯狂,世纪大顶已渐行渐近,断崖式暴跌已经不远!

  危机远未结束 全球金融海啸终将卷土重来

  自08年金融危机之后,很多人都在谈复苏,但真相则是危机目前仍没有得到根本解决,近几年的所为复苏都只是假象,是“放水”、“开飞机撒钱”的产物。危机以来,在终端有效需求限制下,尽管全球政府极力梦想恢复危机前泡沫水平,但无济于事,因为没有终端市场,刺激只能增加成本、产能、库存,令制造业更加绝望,无法生存,不可能增加对大宗的购买力。宽松的结果令经济陷入全球性的滞涨与通缩的怪胎窘境中,令管理者无能为力,不知道如何是好!所谓“复苏”是投资推动下的债务增长,表现在股市等局部资产市场的泡沫“增长”,是债务买出来的脆弱“复苏”,真相是无效率的负增长!

  去年全球公共与私人部门债务达到世界GDP的225%,高于2002年时的约200%。全球债务总规模达到创纪录的152万亿美元。而2008危机以来美国主权债从2007年的9.8万亿美元,增长到2016财政年度结束时超过18.5万亿以上(特朗普说接近20万亿),净增8.7万多亿。而美联储资产负债表同期净增3.6万亿,其中超过一半买国债。两项总计危机以来美国财政+QE净增负债10.5万亿以上。美国的赤字财政扩张+巨量QE置换了大量企业债券,否则破产的企业早已不计其数。同时长期非正常化货币政策导致企业不是进行必要的去债务化,反而在继续加杠杆扩张债务。美国的状况在欧日中各主要经济体同时出现,都是用国债扩张来支撑企业债不破产。特别是欧元区,如果欧央行不QE,欧债危机早就爆发了!但是这种状况已经无法继续下去了,债务危机必将到来。

  全球过度凯恩斯主义政府在错误的道路上越走越远,似已无法回头,只能等待最后挺不住时的崩溃来结束这一切!我们的观点是,随着全球市场流动性拐点的到来,在美国开始紧缩而驱赶美元回流美国的政策背景下,泡沫必将破灭,金融海啸将再度袭来!

  “反向指标”美元仍将持续飙升 

  我们都知道,美元作为国际储备货币,其走势与商品呈负相关,而美元与全球的股市的关系基本也是如此。从历史上看,每一轮美元的扩张、贬值周期基本都对应着全球资本市场的繁荣,股市、商品通常会出现上涨,而反之则下跌。如今美联储已经开始收紧货币,15年底开启了加息时间窗并在去年底再度加息,且今后要缩减资产负债表。这意味着美元开始进入紧缩周期,美元的供给将会减少,美元将会进入上行通道。我们都知道当“钱很多”时就会推高资产价格,反之资产价格就会下跌。而如今美元变少了,那么全球的股市会怎么样就可想而知了。对于中国,美元的升值会加剧人民币贬值和资本的外流,这势必会对中国资本市场造成冲击,形成不利影响。

  对此,我们可以看看美元与A股相叠加的走势图(见上图),我们可以明显看出二者是成负相关的,可以说美元走势是A股的反向指标。据统计,二者的相关度达到80%,虽然有时也会同涨同跌,但大部分时候是反向的。由于判断当前市场与2011年后的走势有一定相似之处,我们截取2011-2013年的走势进行比较。从图中可以看出,沪指2011年4月3067高点与美元2011年5月的72.69美元相对应,2013年6月的1849低点与美元2013年7月的84.75高点相对应,二者在期间的负相关走势非常一致,当然周期会略有偏差(有时会很长,不可“刻舟求剑”)。而眼下,美元依然处于长期的上升趋势之中,只是目前暂时展开中期的休整,而之后必将重拾升势,而其目标则指向2001年的双头颈线位111附近,上涨应仍会持续一年左右。

  随着特朗普的上台,美国的紧缩力度或将升级,将加快驱赶资金回流美国的步伐。美国为了其全球收割战略,为了转嫁危机,为了降低债务泡沫风险,持续加息势在必行(今年加息应不会低于市场普遍预期的3次),那么这也必将促使美元上涨,全球市场都将承压。虽然目前看全球股市出现较长时间与美元同步上涨,但这种“背离”一定不会一直持续下去,很可能就在本轮美元完成中期调整后再度“回归”!对于A股也是如此,其走势在局部可以出现与美元规律相背离的走势,而长期则不会。从这一点来看,A股的中长期走势是不容乐观的。并且,美元的持续强势将另人民币承受巨大的贬值压力,央行为了保汇率则势必不会宽松,因此未来较长的一段时间就不必幻想“放水救市”了(央行货币政策见下文分析)……

  【A股新年之市场大环境简述】 

  货币政策观点将至 实际利率必然抬升

  1月24日下午,央行宣布对22家金融机构开展MLF操作共2455亿元,包含六个月和一年期,且其中标利率分别较上期上调10BP至2.95%和3.1%。这是MLF操作历史上首次上调利率,也是政策利率近六年来首次上调,在一些机构的解读中,认为其意义等同于“加息”。

  对于中国来说,2017年实际利率的抬升已经不可避免(可能是主动选择加息,可能是市场利率被动上涨)。中国利率抬升的内部因素包括实体通胀和金融泡沫,实体通胀体现在:供给侧改革、环保压力、天量投资基建、16年上半年火爆的房地产、企业补库存周期、全球大宗商品回暖等多种因素叠加之下,中国PPI飞速飙升,上游价格的飙升传导到下游的CPI只是时间问题。央行不得不慎重考虑这一点,在金融防风险、去杠杆和抑制资产泡沫的大政策背景下,央行此举其实并不意外。剩下的还有外部因素的影响也很大,包括全球利率回升,美联储鹰派加息、讨论缩表、欧洲日本央行宽松走到尽头、反全球化和贸易保护进一步抬高农产品和资源品价格,人民币汇率承压等。

  如此一来,中国的金融体系将受到巨大冲击,在紧缩周期开始的情况下,中国金融市场的这轮超级繁荣已经画上句号,那些激进扩张的金融企业——包括小银行(城商行)+非银金融(XX系、X能、X邦)+互联网金融(P2P)——将会出现破产的可能,局部危机或将爆发,那么对于股市的冲击也显而易见。

  对于股市本身, A股主板大蓝筹泡沫不大,但会受到危机的影响,尾部风险很大,而那些依靠低利率环境大举借债激进扩表的公司以及一些高杠杆玩资本运作的庄股则有很大的风险,特别是流动性风险。具体的比如神创某些不断借钱从不赚钱的TMT龙头、一些现金流极差的工程类企业(环保)、某些疯狂借钱加杠杆玩资本运作炒壳的、某些高位大股东大比例质押的,某些抽屉协议大比例参与定增的,总之就是基本面越差估值越高的受影响越大,基本面好的估值较低的影响较小,总体来讲则整体必将承压。

  总的来说,在金融防风险、去杠杆和抑制资产泡沫(信贷、地方债、房地产等)的大政策背景下;在全球利率回升,美联储加息缩表(美元上涨)、欧洲日本央行宽松走到尽头的外部因素影响想下,央行的货币政策开始从宽松周期到收紧周期,从隐性逐渐走向显性。2017年中国的实际利率必将抬升,过去几年受益于流动性宽裕的资产价格承压,这包括股票、债券、房地产等。

  注册制落地在即 A股市场将有沧桑巨变 

  对于A股市场来说,今年可以预期的一件重要事情就是注册制的落地。虽然我们无法预知其何时正式落地,但这只是时间问题而已。而这一制度则必将成为A股市场的一大里程碑,A股的市场环境将会出现沧海桑田般的巨变。

  随着注册制的即将落地,可以预想的是,A股将会和全球估值体系接轨,各种A股现在特有的神逻辑可能会成为历史:高送转、炒地图、减持=利好、永不退市、壳价值……这些会随着注册退市制、大股东不断减持、散户不断减少等慢慢退出历史的舞台,再也没有人会为简单粗暴毫无逻辑甚至侮辱智商的上涨理由买单了。

  在不久的将来,各种A股神逻辑都会在未来的资本市场改革中一一消失。想象一下,按照每年500家的上市速度,6年之后就会有3000家公司,相当于再造一个A股,3000家公司你连公司名字可能都不熟悉,更别说熟悉基本面了。在“赌博筹码”供应量源源不断增加的情况下,现有支撑高估值股票的逻辑将不复存在,即便是因为基本面优秀的股票也会被源源不断的“筹码”给稀释估值,壳股票将会变得毫无价值,相比借垃圾壳的成本,直接上市更划算。另一方面,如果退市能够坚决执行(这种概率很大),会进一步打击没有基本面支撑公司的估值。可以预见大量垃圾公司最终成为仙股。对于散户来说,投资的难度将会大大增加,面临“灭顶之灾”的风险(上市公司退市、沦为仙股、僵尸股的比例将激增)将大大加剧!

  巨额解禁令市场承压 

  另外,2017年A股市场全年定增解禁约1.6万亿,是2016年的1.5倍;IPO和再融资约2万亿(16年IPO募资1635亿,定增1.64万亿),大小非减持约3000亿(16年A股重要股东减持3600亿、15年5477亿)、印花税1000亿(16年1247亿)、佣金500亿(16年504亿),加起来约4万亿的资金潜在流出(消耗),可以说市场压力山大,如果没有巨量场外资金进场(谁会半山腰来接盘趟雷?),那么股市的表现可想而知。

  【A股中长期趋势分析推演】 

  A股最“权威”指标之市盈率中位数——估值回归长路漫漫

  A股上一轮的鸡血疯牛可谓泡沫巨大,即使是目前整体估值依然很高,剔除了银行等低估值大盘股,A股市实际上是全球最贵的股市,回归挤泡沫之路远未结束。

  我们都知道,市盈率是最常用来评估股价水平是否合理的指标之一,股市是存在泡沫还是被低估可以用市盈率来判断。中国股市当然也是如此,虽然A股的历史仅20余年,但也呈现出了比较有规律的波动。我们可以通过其长期波动规律对指数作出判断。

  对于市盈率,我们通常存在一个误区,那就是简单去看一个市场的平均市盈率。比如,目前上海市场的市盈率是12倍多,看似较低,市场似乎被低估了。实际上则不然,这种计算方法便是计算总股本加权平均值,即按照上市公司的总市值和合计净利润来计算。但由于上证指数的计算方法是总市值加权,而其中银行股等市盈率很低的股票占了很大的权重,便因此将整个市场的市盈率拉低了。所以这样计算出来的市盈率是失真的,无法反应整个市场的真实估值水平。就像平均工资计算一样,如果贫富差距很大,20%的人收入很高,其总收入比其他那80%,的人都多(即占比过高),则计算出平均值后,看似也许很高,但大部分人都距离这个值很远,即“被平均”,因此这样计算无法真正衡量平均收入水平,与市盈率计算道理相同。

  而市盈率中位数,则是将上市公司的市盈率按照大小排序,选取居于中间的值作为市盈率,以避免大市值公司与净利润较低公司对平均市盈率形成的较大影响。事实上,中位数是统计学中的常用指标,中位数良好的统计特性决定了它比算术平均法更适合于应用在行业平均市盈率的统计上。中位数在统计上的优势是它不受少数几个极端值的影响,使得在所观测的样本数据中有一半小于它,一半大于它。

  A股市盈率中位数图表

  从上图中我们可以看出(纵坐标为市盈率中位数),A股整体的市盈率中位数基本在20-60倍波动。20倍附近基本是长期大型底部区域,而60倍附近则是大级别顶部区域。从图中我们可以看出,07年之前共有3次市盈率中位数(以下简称市盈率)达到60倍以上,而同期上证指数分别与之对应的高点则是1993年2月的1558点;2001年6月的2245点;2007年10月的6124点。我们可以发现,当这市盈率达到60倍以上后,市场都见到了大级别顶部,且随后市盈率又都回归到了20倍附近甚至更低。这三次的下跌幅度分别是1993年2月1558点跌至1994年7月的b325点,跌幅79%;2001年6月的2245点跌至2005年6月的998点,跌幅55%;2007年10月的6124点跌至2008年10月的1664点,跌幅72%。

  而2015年的6月,对应上证指数高点5178点,市盈率已经超过70倍,接近80倍,创出了历史新高!这意味着什么?意味着此次A股的泡沫是其20余年来最高的,是空前的!那么,鼓起那么大的泡沫,未来会怎么样?结果显而易见,那就是挤泡沫、估值回归。前三次无一例外地回归了,而想必这次也一样,最终市盈率重新回归至20倍附近是必须的!(如果你想说“这次不一样”,那么我想问你一句:“凭什么?”)而目前对应沪指3100点附近,全部A股的市盈率中位数依然高达近60倍,这也就意味着很多股票(低估值蓝筹等除外)如果无法出现业绩的大幅增长,后市在目前的价格基础上至少还要被腰斩,而最终再度下跌60%甚至70%以上的个股也不在少数!这就是冒沫破灭后的必然结局,是残酷而漫长的价值回归之路,最终自最高点下跌80%左右的个股将不计其数,横尸遍野……

  大盘中长期走势推演 

  从波浪理论来看,对于沪指,自15年6月的5178点至2850点可看作 C1浪;自2850至去年11月的3301高点是C2浪反弹。由于C1浪跌速过快,因此C2浪的反弹修复时间比较长,可看作是以时间换空间,其结构是一个大型的3浪“顺势平台”。另外也可将去年1月的2638低点看作是C1浪终点,但不影响后续的波浪结构划分。

  而目前看C2浪反弹应已经结束,目前处于C3浪的下跌过程之中,整个下跌过程应持续半年以上。而对于今年来讲,应该会完成这个C3的a浪下跌和b浪反弹,自1月3044低点起的反弹应是C3-a-b的子浪反弹,即上半年的“喝汤”行情;而在3-4月见顶后则会开启C3-a-c浪的下跌至6月以后,预计跌破2638点后会见到C3-a的低点,开启C3-b浪反弹,即下半年的“吃饭行情”。而这个反弹结束后,再杀一波C3就会完成,预计最快也许可以在鸡年年尾出现(18年一季度概率大),沪指的这个低点或是2250上下100点附近,随后就是一波类似于2850-3684的大级别反弹,即“吃肉行情”……

  对于创业板,最近的数月一直表现十分疲弱,年初更是破位大跌,一度逼近股灾以来的低点1779点。目前看创业板已经率先开始向下突破,它才是A股的真正晴雨表,而沪指则由于银行等权重占比过大而失真。因此,未来在研判市场是我们建议可以深综指、中小创等为主,不要只看沪指而被一叶障目。

  创业板在去年3月拉出中阳反弹后,其实一直没有明显上涨,整体上是盘整了8个月,而在去年12月则终于选择向下变盘,这宣告其股灾以来的C2浪反弹修复行情正式结束,新的C浪主跌浪已经开启。目前创业板的一季度低点应该已经出现,中期的反弹行情正在展开,但上方的上涨极限是2100点附近,空间不会太大。而随后,创业板在下半年跌至14年底的1429-1674点盘整区间内几乎没有悬念,或将跌至1500上下100点附近。而随后,下半年的吃饭行情会就此展开。如果再看得长远一些,创业板的大底应该是可以被比较准确判断出来的。由于其在牛市中被爆炒,上涨接近7倍,市盈率也从不到30倍而最终被炒到近150倍,可谓泡沫巨大。从历史经验上来看,泡沫破灭后必然是一地鸡毛,创业板最终下跌80%左右的可能性极大,我们认为创业板最终的跌幅会略超过80%,即其最终很可能会击穿800点而创业板中的众多故事股、垃圾股如果不退市的话,最终下跌超90%甚至95%的将比比皆是。虽然现在说得太早,很多人都不会相信,但客观的规律不会改变,当年的纳斯达克就是最好例证。

  【A股操作策略】 

  大部队长期观战为主 不轻易出手、只做确定性行情 

  目前的A股的形势已愈发明朗,虽然沪指的上升趋势仍在并仍有很大创新高的希望,但也仅仅是反弹而已,其实新一轮下跌已经从去年年底就开启了,创业板已经率先破位,击穿了相当于沪指的“婴儿底2”。蓝筹股虽然行情未完,但上涨空间也比较有限,一旦见顶随后也必将出现明显补跌。

  对于今年的操作策略实际上十分简单,就是在大部分时间段都持币观望或小仓位游击战,大部队只做上下半年的喝汤吃饭行情,如果顺利的话可以最快在鸡年年尾参与C4浪“吃肉行情”。上半年的喝汤行情已经展开,节后的一两个月可半仓以内参与,3-4月则一定要及时退出。如果随后的几个月内沪指跌破2638点(出现恐慌性下跌、连续急跌),则更大级别的底部将到来,届时可加重仓位参与。至于剩下的时间,就是等大盘每完成一个3浪或5浪的下跌波段(跌幅100点以上),下跌持续数周时,如果出现低点信号(分时指标底背离、出现见顶K线组合、形态等),可小仓位参与一下日线级别反弹。而在其绵绵阴跌时,则千万不要盲目抄底,尤其不能重仓。至于类似于沪指2850点级别的大底即吃肉行情预计要等到明年了,距离还比较远,我们以后再行分析。

  节后走势展望 

  短期来看,1月16日低点大概率上来讲就是一季度的底部,反弹已经在路上了。预计这个反弹的空间应该不会很大,沪指很可能仍有新高,目标是3301稍上方,3327点双头颈线位是强阻力,最终可能做出双头。而创业板上方的反弹极限则是回补去年12月12日的2097缺口,是否能到尚无法确定,但至少见2000点附近问题不大。时间上来看,这波反弹首选运行5-8周,最终在3月中旬前后见顶概率较大,最晚持续至4月初。激进者可以创业板超跌股、次新股为主,稳健者可适度布局业绩稳健的低估值蓝筹股(蓝筹或仍有新高,确定性更加)。而随后,新一轮下跌将再度展开,届时沪指跌破2638没有悬念,创业板或见到1500点上下……

  总结 

  综上,展望新年,整体的市场环境另A股承受巨大压力。2017年可以说是风险大年——巨额解禁、利率大拐点、债务极限、杠杆极限,泡沫极限,庞氏极限,汇率极限、信贷收缩、信用货币收缩、金融收缩、资产价格崩溃……有这些大山压顶,股市岂有不跌之理?

  长期来看,上一轮鸡血疯牛鼓起了巨大的泡沫,而现在就是泡沫破灭和价值回顾的过程,其实对全球市场也是一样,这一次将是总清算!而照现在的节奏来看,本轮A股的熊市应很可能会持续近4年,最终的历史大底可能在2019年才会见到,本轮大调整类似于2001年沪指从2245点跌至2005年998低点的过程。在这个过程中,随着注册制的落地,随着监管的趋严,A股市场将出现沧桑巨变。新股将批量上市,市场估值将被大幅拉低,A股将逐步和国际接轨,今后会有越来越多的上市公司退市、沦为僵尸股很仙股,市场会变得更加残酷,很多无知小散将遭受灭顶之灾,这种风险一定要高度警惕(虽然还有些远,但风险意识要提前树立)!

  而虽然市场危机四伏,但所谓危中有机,在熊市中依然不乏机会,我们上文中所说的“喝汤、吃饭、吃肉”行情一定会出现,只要把握得当,你在大熊市中逆势翻番绝对不是梦。当然,前提是你要在长期的下跌过程中休养生息(多数时间持币或仅以小仓位游击并严格止损),不能在半山腰大肆“抄底”而大伤元气。耐心等待,择时狙击,只把握确定性的大机会,我相信你一定可以成为赢家而“傲视群熊”!  


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