心存敬畏,乐观前行——记海通宏观团队(姜超、顾潇啸、王丹、于博、秦泰、梁中华)

心存敬畏,乐观前行——记海通宏观团队(姜超、顾潇啸、王丹、于博、秦泰、梁中华)

过去一年,我们感叹于大盘从两千点到五千点蔚为壮观,也被千股从涨停到跌停刷新三观。人性永不变,金钱永不眠!在资产价格大波动的时代,如何理解资金的流向,守住我们的财富?

海通宏观团队希望用研究获得您的信任!

回首过去一年,我们的每一次报告都充满激情。不管是在大类资产配置、海内外路演感想、经济增长与通胀领域,还是在货币宽松、改革转型与政策、汇率及海外市场等研究。

中国经济的转型之路前无古人、后无来者,我们希望借鉴海外、历史一切成功经验、总结失败教训,也要理解中国特色,做出客观、严谨、专业的研究判断。

我们对中国改革的推进和中国资本市场的长期向好依然充满期待,原因无他,身为中国人,不可能靠做空中国来赚钱。就像巴菲特说的一样,过去238年,有谁靠做空美国赚过钱?

我们相信中国的明天会更加美好,衷心希望中国经济从速度至上转向质量为王,也相信研究投资能创造价值,我们提出的股债长牛能在未来逐步兑现!

我们克己守规,对市场时刻心存敬畏,但长期乐观,愿意分享正能量,我们希望做您长期值得信赖的伙伴,也衷心希望在即将进行的各项评选中得到您的大力支持!

As Time Goes By,一步一个脚印:

还记得在8月下旬,股灾和汇灾接连发生,市场上充斥着看空中国的声音,我们在827日凌晨发布的《从今天起,不再悲观——绞尽脑汁分享五条正能量》,更是在当时全球看空中国,在大家也都悲观绝望的时刻,从市场估值的合理区间,无风险利率的重新下降,人民币形成机制的变化,大类资产的再次轮动,和改革预期的低估等角度传播五点正能量,写下了这样的文字:“今天打算传播一点正能量,开宗明义,从今天起,不再那么悲观!历史会记录一切,时间会证明一切!”

“所以,在这个全球看空中国,大家也都悲观绝望的时刻,我们也斗胆喊一声,我们对未来不再悲观,传播一点正能量,可能看太早了容易被打脸,但打脸也认了,毕竟今年不被打脸都不好意思。我们的信条是,可以犯小错,绝不犯大错,对了要坚持,有错要改正!”

10月长假归来,海外市场气势如虹,但国内依然对TPP等多有疑虑。我们在月初发表《一定要乐观——兼论当前大类资产轮动的新逻辑》,里面写到:“我们继续传播正能量,继续8月底“从今天起不再悲观”的观点,而且认为未来需要乐观多一点,原因是利率下行的逻辑一直都在。在居民可以选择的各类资产中,房子一直在涨,债券也一直在涨,金融资产价格的上涨意味着其潜在回报率的下降,相比之下股市已经跌过了,因此股市肯定不是最差的那个资产选择。而且从13年债券市场的经验来看,去杠杆绝对不是坏事,当年债市去杠杆同样死去活来,但是去完杠杆以后迎来了持续两年的慢牛。所以我们认为虽然股市去杠杆比较剧烈,大家没有经验所以被吓到了,但去完杠杆其实也释放了风险,因此在未来更加值得乐观对待。”

再回到今年的6月份,在市场的一片亢奋之中,我们写下了这样几段话:“我自己今天的报告和过去半年相比,也有了非常大的变化。过去半年我们每一次报告都充满激情,去年年底我们的年度报告叫《金融泡沫大时代》,提出来要拥抱金融泡沫。今年2季度我们的报告叫《走向共同富裕》,意思是买啥金融资产都会赚钱。但是最新我们6月初写的下半年报告叫《大浪淘金》,已经不单单是提示机会,同时也在强调风险,虽然我们对长期大趋势依然看好,但是赚钱已经没那么容易了,未来只有金子能赚钱,砂子可能会打回原形。”

“好多人表示下半年其实已经不想赚钱了,就想保住上半年的胜利果实,因为上半年已经赚得太多了,只要能保住就足够交代得过去了。有个老同事去年出来在深圳做私募,去年赚了50%,今年上半年也赚了接近一倍,跟我讲了个非常形象的比喻:“这一轮牛市涨成这样,就好比出去吃饭,大家吃的是流水席,前面的人吃完了都拍屁股走人了,最后吃的人是要买单的,所以现在已经不能坐着吃了,要站着吃,而且还要站在门口吃,情况不对随时准备开溜,绝对不能买单,因为别人已经吃了好几年了,这个单是买不起的。””

“所以,虽然我们对长期的金融时代坚信不疑,但是我个人对下半年的资本市场相对谨慎。因为驱动资本市场的三头牛,杠杆牛、资金牛和改革牛,现在前两头好像都要跑掉了,只剩下了改革牛,所以相对来讲机会也会少很多。”

而促发我们提示风险的,则是6月中旬那篇报告《宽松似乎有变化》:“所以在我们看来,短期政策重心的变化必须予以高度关注。因为货币政策决定利率,对居民储蓄搬家以及企业估值水平都有正面推动。但假如未来政策重心由财政政策主导,就意味着居民储蓄搬家乃至估值水平都会在短期受制,从而对金融资产价格产生负面冲击。所以,对资本市场而言,短期最大的风险在于宽松货币政策延后的风险。”

再回到141121日首次降息的前夜,在报告《有一种降息》里面我们这样写到:“前晚出了“融十条”,洋洋洒洒数千字,目标的核心是降低融资成本,小伙伴们群情激昂,在群里讨论了一晚上,我们也熬夜加班写报告,结果吵来吵去、想来想去也不知道到底新政策出来之后利率是升还是降?结果第二天就傻眼了,国债期货暴跌,市场利率全面上升,资金紧张导致银行间市场交易被迫延迟!第一天发文降低融资成本,第二天就钱荒,实在太令人无语了!”“那么,到底啥政策有效呢?其实最简单的办法最有效,降准、降息都很管用。首先说降准,现在就非常有必要。再来说降息,是最有效的工具、没有之一。”

而回到1412月初,我们年度报告对15年行情的定调就是金融泡沫大时代》,我们写下了这样几段话:“今年股债双牛,债券收益率跌得连他妈都不认识了,股市连银行股这样的大象都开始暴涨。但再仔细思考一下,目前这个市场有没有泡沫?我们认为至少目前还远远算不上。债券收益率处于历史均值,是一个合理值;股市也是,我们股市的估值比美国还低。目前没有泡沫,但我们未来一定会迎来金融泡沫,没有泡沫游戏就不会停止。所以说,让我们敞开胸怀,迎接金融泡沫的大时代!”

“但有人会有疑问,金融大泡沫有没有持续性,会不会最后也和地产泡沫一样破灭,引发经济灾难?金融泡沫并不可怕,与过去的经济泡沫相比,至少金融泡沫不会制造庞大的过剩产能。而且金融泡沫也不一定是坏事,如果能够将金融泡沫产生的资金活水引流到实体经济,让资本市场自身去反哺经济、决定资产配置,实际上也就达到了转型的效果。”

“我们希望未来政府可以放开股权融资,包括IPO放开、以及国资证券化等等,让金融市场不仅停留在二级市场的泡沫上,还能够有一级市场的繁荣,通过资本市场助力中国经济成功转型。”

总结来看,比较遗憾的是,虽然我们预测到了“金融大泡沫”的开头,也对泡沫的结局做了美好的设想,但当时也没想到我们终归没能逃掉股灾这一劫。而其中的关键还是在于泡沫始终停留在二级市场,而未能通过大规模融资反哺实体经济,所以也衷心希望各方能吸取泡沫破灭的教训,及时恢复资本市场的融资功能,让繁荣的资本市场为经济转型做出贡献,也只有健康的资本市场才真正能为老百姓的资产保值增值!

Money Never Sleeps,我们的思考从未停歇:

大类资产配置圆桌论坛系列:过去的一年,我们经历过牛市的豪情万丈,也目睹了熊市的一落千丈,但是金钱永不眠,我们的思考从未停歇。春秋两季,在北上广深多地,我们携数十名资本市场大佬与大家相聚,分享宏观经济、股市策略、固定收益最新观点,共同探讨大类资产的走势。

路演感想及忽悠歪果仁系列:得益于公司的迅速发展,我们的国际业务客户也越来越多,在海外国家和地区路演接触的客户也是五花八门,我们对歪果仁讲,中国人是最勤奋的民族,商店24小时营业、周末习惯性加班,也只有在中国能见到。而以后我们会更加依靠资本市场来配置资源,机构投资者的大时代,也赋予我们这一代证券从业人员的神圣使命:帮助中国经济转型、帮助中国老百姓理财!

《大类资产配置研究》系列:年初《共同富裕新时代——我眼中的中国资本市场与经济未来》鲜明的提出服务业是中国未来,而新政府将带领大家走向共同富裕;4月《紧跟央妈站好队,拥抱金融大时代——论中国式央妈期权》指出地产金融,金融资产成为主战场,一旦金融资产价格出现大幅波动或会触发央行行权619日《宽松似乎有变化》指出短期政策重心的变化必须予以高度关注,积极财政政策开始占主导地位;7月初《救流动性甚于救指数”——也谈对救市的思考》提出六点救市建议;827日凌晨我们喊出《从今天起,不再悲观——绞尽脑汁分享五条正能量》。10月9日凌晨发布《一定要乐观——兼论当前大类资产轮动的新逻辑》。

《经济增长与通胀研究》系列:年初《说好的见底复苏哪去了?》提出当前经济通胀持续低迷,短期仍面临下行调整压力,而当时实际贷款利率高达8%以上,宽松货币政策仍需加码,有预见性地预判了未来的数次降息降准;717日《近忧尚可对冲,远虑或难化解——股灾对经济影响的量化分析》从金融业增加值、消费、投资三方面系统性量化测算股灾对经济形成的负面冲击;9月底《繁华落尽,以退为进——去产能背景下对GDP增速的再认识》下调3GDP增速预测至6.6%下调全年GDP增速预测至6.8%,但指出这或许从长期看并非坏事,意味着大家期待已久的去产能终于开始。

《货币政策研究》系列:1月《降息还有没有》和《央行近期缘何失语?》系列报告从央行的四大核心目标(经济增长、通胀温和、充分就业以及金融稳定)出发,确认贷款利率仍需下调;3月及时解密发达国家《传说中的负利率——央妈放水国际经验比较及借鉴》;5月《要让牛喝水,一共分几步——中国式QE”的三种方式》说明光凭市场化主体参与降利率是不够的,得引入央行这样的非市场化主体,而中国式 QE 的实现途径,也不止一条。随后《完成最后一跃,拥抱金融时代——论利率市场化接近尾声》指出利率市场化将完成最后一跃,货币政策传导机制将重塑。

《改革转型与政策研究》系列:去年年底《从效率至上到公平优先——兼论如何走向共同富裕》指出改革有望改善当前收入分配不均、缩小贫富差距;22日《2015地方两会:调低增长,优化结构》和32日《拥抱经济新常态,步入改革深水区》深度解读政府工作报告,首次明确中国经济发展已进入新常态;在国企改革深化的关键之年,6月《国企改革的逻辑、进展与展望》、8月《国企改革:潜龙勿用?见龙在田!》、9月《国改效率为先,改革从未停步——国企改革总体方案点评》紧跟政策步伐,指出"1+N"国企改革顶层规划更注重在监管、产权、经营等多方面的全面深化,改革红利释放仍值得期待。

《汇率研究》系列:3月《贬值主动,降准可期》、《人民币预期转稳,宽松仍可期待》指出人民币预期企稳,有助于缓解资金流出压力;5月《郎多情,妾可有意? ——论人民币加入SDR必要性、可能性及影响》、《悬念将解,任重道远——资本项目开放与人民币国际化进展》指出渐进式的资本项目开放是我们一贯坚持的路线,其过程不必拘泥于特定的时间表,而释放坚决推进改革的信号才是重中之重;8月汇改以来,《为啥贬,贬多少,有啥用?——聆听来自央行的声音》、《走出围城,央行的涅——人民币均衡汇率测算和分析》、《汇率灵活多变,利率独立自主——被误读的人民币汇率改革》、《汇率更自由,利率更独立——兼驳不靠谱的外储危机论》、《那些年,别人家汇率的沉浮——兼论人民币贬值非趋势》、《魔高一尺,道高一丈!——解析人民币跨境套利:方式、影响与对策》等从经典的蒙代尔三元不可能理论出发,鲜明的提出贬值非趋势,核心在汇改,习惯成自然。有巨额顺差和相对高利率的支撑,人民币贬值空间相对有限,因而资金大规模流出非常态,而且央行有足够能力对冲。

《海外市场研究》系列:《新年第一只黑天鹅——点评希腊大选及欧元区黑天鹅演变》《山穷水尽的扯皮希腊 ——未来债务谈判演化路径猜想》和《不要与央行作对,但如果央行任性呢?——瑞士央行取消汇率下限点评》等详解海外市场的风云突变;而伴随着此前9月美联储加息预期升温,《哪里会有险阻,哪里还有钱途》、《美国加息在即,谁能安然无恙?》系列报告指出未来新兴市场作为一个整体遭遇资本冲击和爆发危机的概率不大,但这并不意味着每一个新兴经济体都将相安无事;918日《不加,不谢——9月美联储议息会议点评》指出本轮加息或是史上最弱的加息周期,人民币贬值压力下降,国内流动性无忧。

后附一年以来专题报告作参考:

年度、半年度、季度报告

金融泡沫大时代——海通证券2015投资策略会(姜超14.12.2于上海)

谁让你心动,谁让你心痛——15年海外宏观报告(14.12.24

走向共同富裕——15年二季度经济和资本市场展望(15.3.17

大浪淘金——下半年经济与资本市场展望(姜超625日于海通深圳策略会)

不再悲观——154季度经济和资本市场展望(15.9.10

大类资产配置圆桌论坛系列:

走向共同富裕——15年经济和资本市场展望(姜超15.3.12于上海)

资本市场风口(春季策略会上海站)——杨梅、徐小庆、齐东超圆桌论坛(15.3.12

纵论牛市(春节策略会广深站)——曾昭雄、王鹏辉、刘明达圆桌论坛(15.3.20

能否转乾坤(春季策略会北京站)——王卫东、庄涛、刘宏圆桌论坛(15.3.26

激辩债市牛熊(春季策略会北京站)——杨爱斌、翟晨曦、李勇圆桌论坛(15.3.26

货币牛市与股债牛市的交替——宏观经济研究与大类资产配置(姜超15.7.22于北京)

不再悲观——4季度经济和资本市场展望(姜超15.9.11于上海)

大类资产怎么配(秋季策略会上海站)——徐小庆、陈震、程冰圆桌论坛(15.9.11

哪里有机会,哪里有风险?(秋季策略会广深站)——尹占华、高峰、金路圆桌论坛(15.9.17

往者不可谏,来者犹可追(秋季策略会北京站)——翟晨曦、江明波、程鹏圆桌论坛(15.9.24

路演感想及忽悠歪果仁系列:

大泡沫还是大机会——在欧洲如何忽悠歪果仁系列之一(15.4.24

改革牛还是大水牛——在欧洲如何忽悠歪果仁系列之二(15.5.5

为什么我对中国充满信心——在欧洲如何忽悠歪果仁系列之三(15.5.19

在担心什么,该相信什么?——香港路演的一些感想(15.8.21

《大类资产配置研究》系列:

股市与债市齐飞、金融共经济一色——论金融泡沫大时代来临(14.11.26

货币脱实向虚,宽松永无止境——论金融泡沫大时代来临之二(14.11.28

从快牛到慢牛——如何理解当前的利率调整和大类资产配置(14.12.10

为什么会感到不安——不确定性上升与无风险利率下降(14.12.24

群鹅乱舞,国债狂欢——风险系列研究之二(15.1.19

共同富裕新时代——我眼中的中国资本市场于经济未来(15.1.30

全民理财时代、金融资产为王(15.3.11

创新之基,增长之源——拥抱股权融资大时代(15.4.9

紧跟央妈站好队,拥抱金融大时代——论中国式央妈期权(15.4.14

股债双牛:中国去杠杆的最完美路径(15.4.28

央妈这是啥意思?——评正回购与股债大跌(15.5.29

宽松似乎有变化——对近期市场波动的思考(15.6.19

流动性甚于救指数”——也谈对救市的思考(15.7.9

短期现金为王,长期唯有改革——兼论如何避免股灾悲剧重演(15.7.28

增持黄金、国债和现金——现阶段大类资产配置的倒金字塔15.8.25

债牛王者归来,资产轮动开始——评央行再次启动降准降息(15.8.26

从今天起,不再悲观——绞尽脑汁分享五条正能量(15.8.27

一定要乐观——兼论当前大类资产轮动的新逻辑(15.10.09

《经济增长与通胀研究》系列:

通缩魅影的时光旅行(14.11.27

全球低通胀,猪价暂无忧(15.4.14

说好的见底复苏哪去了?——4月经济和货币数据(15.5.14

大众消费曙光初现——探寻中国经济的另一面(15.6.8

地产大分化,经济难指望——地产需求短期改善如何影响经济(15.6.10

近忧尚可对冲,远虑或难化解——股灾对经济影响的量化分析(15.7.17

论财政与货币政策的跷跷板(15.7.21

关于的五个真相——下半年猪周期和通胀展望(15.7.29

由守转攻,财政接棒——今年以来稳增长政策复盘(15.8.17

繁华落尽,以退为进——去产能背景下对GDP增速的再认识(15.9.29

《货币政策研究》系列:

油价因势而下,宽松乘势而上——油价下跌及其影响分析(14.12.17

货币脱实向虚,放松陷入两难——兼论放开直接融资的重要性(14.12.26

年末流动性趋紧的五大原因(14.12.31

降息还有没有——15年货币政策猜想之一(15.1.6

央行近期缘何失语?——2015年货币政策猜想之二(15.1.14

股债双牛重启——写在降准边上(15.2.5

降准有什么用?——降低理财利率,扫清降息障碍(15.2.9

解密传说中的负利率——央妈放水国际经验比较及借鉴(15.3.10

为何宽松失效利率难降——利率研究系列之二(15.3.30

要让牛喝水,一共分几步——中国式QE”的三种方式(15.5.5

从股强债弱到股债双牛——这次降息有什么不一样(15.5.11

完成最后一跃,拥抱金融时代——论利率市场化接近尾声(15.5.12

《改革转型与政策研究》系列:

2015年中国经济政策的十大猜想(14.11.4

从效率至上到公平优先——兼论如何走向共同富裕(14.11.4

谁说历史不能复制?——论中国版马歇尔计划和走出去国家战略(14.11.5

因地制宜,分类推进——国企改革最新进展全景扫描(14.11.19

降息还有没有——15年货币政策猜想之一(15.1.6

2015地方两会:调低增长,优化结构——兼论如何迎接经济新常态(15.2.2

拥抱经济新常态,步入改革深水区——2015年全国两会前瞻(15.3.2

得教育者,终将称王——寻找中国经济新亮点系列之一(15.5.29

国企改革的逻辑、进展与展望(15.6.24

增长以民为本,转型仍靠改革——“十三五规划展望(15.7.29

轮番上阵,效果待察——今年以来稳增长政策复盘(15.8.19

国企改革:潜龙勿用?见龙在田!——兼论国企改革的阳关道与华山道(15.8.28

《汇率研究》系列:

一个因美元走强而引发的故事——未来外汇储备或迎来新常态14.11.6

贬值主动,降准可期——人民币汇率何去何从专题之一(15.2.2

人民币预期转稳,宽松仍可期待——人民币汇率何去何从专题之二(15.3.27

郎多情,妾可有意? ——论人民币加入SDR必要性、可能性及影响(15.5.26

悬念将解,任重道远——资本项目开放与人民币国际化进展(15.7.8

为啥贬,贬多少,有啥用?——聆听来自央行的声音(15.8.14

走出围城,央行的涅——人民币均衡汇率测算和分析(15.8.28

汇率灵活多变,利率独立自主——被误读的人民币汇率改革(15.9.2

汇率更自由,利率更独立——兼驳不靠谱的外储危机论15.9.16

那些年,别人家汇率的沉浮——兼论人民币贬值非趋势(15.9.22

魔高一尺,道高一丈!——解析人民币跨境套利:方式、影响与对策(15.9.29

《海外市场研究》系列:

不一样的QE,不一样的未来——写在联储QE退出之际(14.10.30

耐心等待背后的合情、合理、理性” ——美联储12月议息会议点评(14.12.18

新年第一只黑天鹅——点评希腊大选及欧元区黑天鹅演变(15.1.8

不要与央行作对,但如果央行任性呢?——瑞士央行取消汇率下限点评(15.1.16

山穷水尽的扯皮希腊 ——未来债务谈判演化路径猜想(15.6.30

哪里会有险阻,哪里还有钱途”——本轮美联储加息有何不同系列一(15.7.30

美国加息在即,谁能安然无恙?——本轮美联储加息有何不同系列二(15.8.4

不加,不谢——9月美联储议息会议点评(15.9.18

海通宏观研究团队

姜超,宏观债券首席分析师,海通证券研究所副所长,清华大学经济学博士

顾潇啸,宏观研究部副经理,纽约大学经济学硕士

王丹,芝加哥大学硕士

于博,浙江大学博士

梁中华,北京大学博士

秦泰,复旦大学博士

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