国君固收 | 转债和衍生品市场回顾周报:转债强于正股,期债大幅收涨(2018.4.16-4.20)

王佳雯 债市覃谈 2018-04-22

国君固收 | 报告导读:


转债市场:活跃度下降,强于正股。转债市场上周成交额102.17亿元。指数方面,上周转债指数下跌0.72%,沪深300下跌2.85%。平价降,债底升。上周,存量转债平价下降,加权平均转股价值下降1.87元至85.38元,加权平均转股溢价率上升2.72%至30.41%。转债的债底上升1.16元至89.68元,加权平均纯债溢价率下降2.31个百分点至18.85%。


国债期货:期债大涨,跨品种价差缩窄。国债期货主力TF1806合约上涨0.89%,T1806合约上涨1.20%。国债期货TF隐含收益率下行22bp,T合约隐含收益率下行15bp。TF合约IRR上升,T合约基差上升,跨期价差走扩,跨品种价差收窄。


利率互换:互换利率上行,曲线陡峭化。定盘利率上行。上周7D Fixing收于3.54%,上行74bp。互换利率下行,IRS曲线陡峭化。IRSFR007 5Y - 5Y国开的息差为64bp左右,环比缩小9bp。IRSShibor3M - IRS FR007 1Y的基差为90.5bp左右,较前一周缩小20bp。FR007IRS (5Y-1Y)利差为34bp左右,较前一周缩小6bp。


商品期货:成交活跃度提高,黑色基差走扩。上周,商品期货整体成交活跃度提高。资金流出有色。黑色系基差走扩,有色基差走扩。


1.  转债市场:成交下降,强于正股


1.1.行情回顾


正股市场:降准1%,沪指仍收跌。上周,上证综指下跌2.77%,收于3071.54点。创业板指下跌2.29%,收于1782.81点。

 

分行业来看,行业板块普遍下跌。其中,国防军工、计算机小幅上涨,涨幅分别为2.13%和0.21%;其余板块全线下跌;建材、轻工制造、汽车跌幅最高,跌幅分别为4.78%、4.99%、5.14%。其余板块跌幅相对集中在1%-4%之间。


转债市场:成交量下降,走势强于正股。转债市场上周成交额102.17亿元。指数方面,上周转债指数下跌0.72%,沪深300下跌2.85%。

 

上周上市一只新券。截至周五,市场共有77只存量转债。上周换手率有所下降,其中换手率高的券为万信转债、利欧转债、江银转债,换手率分别为51%、41%、30%,其余个券换手率不超过30%。

 

上周共有13只转债弱于正股:其中转债与正股同时上涨的有15天集EB、航信、17中油EB、隆基、济川、国祯、宝信、国祯、17宝武EB、航电、崇达、万信和康泰转债;正股涨,转债跌的有电气、蓝标、17桐昆EB、和杭电转债;转债涨的同时正股下跌的有16凤凰EB、15国盛EB、17浙报EB、16皖新EB、宝信、江银、无锡和星源转债。其余个券正股与转债同时下跌。上周转债抗跌性下降,其中广汽转债抗跌性强,正股下跌13.87%,而转债下跌2.19%。


1.2.分析指标


平价降,债底升。上周,存量转债平价下降,加权平均转股价值下降1.87元至85.38元,加权平均转股溢价率上升2.72%至30.41%。转债的债底上升1.16元至89.68元,加权平均纯债溢价率下降2.31个百分点至18.85%。


2.  国债期货:期债大涨,跨品种价差收窄


2.1  行情回顾


2.1.1 流动性

 

资金价格上行,资金面维持偏紧态势。上周银行间质押式回购利率中,O/N资金价格上行78bp至3.37%,7D资金价格上行181bp至4.60%,14D资金价格上行173bp至4.94%。DR007资金价格上行69bp至3.39%,DR014资金价格上行143bp至4.6%。

 

交易所资金价格中,O/N上行454bp至7.06%,7D上行212bp至5.05%。银行间同业拆放利率Shibor 3M下行16bp至4.02%。


公开市场操作净投放资金4800亿元。公开市场操作方面,周一,100亿7D逆回购到期,800亿7D逆回购投放,700亿14D逆回购投放,800亿3个月国库定存到期,当日净投放600亿。周二,3675亿MLF到期,3675亿MLF投放。周三,1500亿7D逆回购投放,当日净投放1500亿。周四,1900亿7D逆回购投放,当日净投放1900亿。周五,800亿3个月国库定存投放,当日净投放800亿。上周合计投放资金4800亿。


2.1.2     市场成交

 

国债期货主力合约上涨。上周,国债期货主力TF1806合约上涨0.89%,T1806合约上涨1.20%。现券收益率陡峭化,5Y国债收益率下行20bp,10Y国债收益率下行18bp。国债期货TF隐含收益率下行22bp,T合约隐含收益率下


行15bp。


 

持仓量下降、成交量下降。国债期货主力TF1806持仓量18618手,环比下降69手,周日均成交量6958手,环比下降1361手。5年主力合约T1806合约持仓量44593手,环比下降2941手,周日均成交量34191手,环比下降9425手。

2.1.3  下周重要事件

 

下周重要事件关注如下:

2.2. 套利监控


2.2.1 期现套利

 

TF合约IRR上升。上周,TF1806合约的最廉券为170014.IB,对应IRR均值为3.42%;前一周,TF主力合约对应IRR约为2.31%,上周IRR上涨1.12%。T1806合约的最廉券为170018.IB,对应的IRR均值为5.31%;前一周,T主力合约对应的IRR为3.21%,上周IRR上涨2.10%。

 


T合约基差上升。上周期现价差收窄,TF1806合约基差周平均值为0.03,较上周均值0.22下降0.19;而T1806合约基差周平均值为-0.27,较上周均值-0.03上升0.24。


2.2.2 跨期套利


跨期价差走扩。截止上周五收盘,TF1806-TF1809为0.06,T1806-T1809为0.03,前一周分别为-0.005和-0.03,分别环比变动0.065和0.06。总体而言,跨期价差走扩


2.2.3  跨品种套利

 

利率曲线下行,跨品种价差收窄。上周,国债收益率曲线下行,1Y、3Y 、5Y、 7Y和10Y收益率分别下行20、18、20、18、18bp。跨品种价差方面,上周五收盘,TF1806-T1806价差为2.88,较前一周收窄0.31;次活跃合约TF1809-T1809价差为2.85,较前一周收窄0.32。


3.  利率互换:互换利率下行,曲线陡峭化


3.1行情回顾


定盘利率上行。上周7D Fixing收于3.54%,上行74bp。其他主要基准利率中,ShiborO/N收于2.747%,上行19bp;Shibor 3M收于4.017%,较上周下行16bp;FDR007收于2.76%,上行9bp。

 

互换利率下行,IRS曲线陡峭化。IRS FR007 1Y收于3.22%,下行6bp,5Y收于3.56%,下行11bp;IRSShibor3M 1Y收于4.12%,下行27bp,5Y收于4.27%,下行22bp。


3.2 套利监控


IRS息差缩小上周,IRS FR007 5Y – 5Y国开的息差为64bp左右,环比缩小9bp。浮息债息差(IRS基差+浮息债点差-5Y 国开)为96bp左右,较前一周缩小0.2bp。

 

IRS 基差缩小。上周,IRS Shibor3M - IRSFR007 1Y的基差为90.5bp左右,较前一周缩小20bp。IRSShibor3M - IRS FR007 5Y为71bp左右,较前一周缩小11bp。

 

IRS 利差分化。上周,FR007 IRS (5Y-1Y)利差为34bp左右,较前一周缩小6bp。3M ShiborIRS (5Y-1Y)利差为15bp左右,较前一周扩大3bp。


4. 商品期货:成交活跃度提高,资金流出有色


4.1 行情回顾


资金流出有色。上周,黑色系中,热轧卷板、铁矿石、动力煤、焦煤持仓额分别上升228、67、31、26亿元,螺纹钢持仓额不变,硅铁、猛硅和焦炭持仓额下降689、457和3亿元。沪锌、沪锡、沪铜、沪铅、沪银、沪铝、沪金和沪镍主力合约持仓额分别下降1601、600、454、326、230、196、3和1亿元。化工品中,塑料、橡胶、甲醇、聚丙烯、PVC和PTA资金分别流入858、658、454、426、181和37亿元,沥青资金流出85亿元;玻璃持仓额不变。


整体成交活跃度提高。主力合约周成交量方面,黑色系为交投最活跃品种。黑色系方面,铁矿石、热轧卷板、焦炭、焦煤、动力煤、硅铁和锰硅周均成交量分别为396、68、51、46、39、21和11万手。有色方面,沪镍、沪锌、沪铝、沪银、沪铜、沪金、沪铅和沪锡周均成交分别为157、55、44、40、28、14、3和1万手。农产品中豆粕成交197万手。化工品中甲醇、PTA、橡胶和沥青分别成交81、67、66和40万手,其余均不足40万手。


4.2套利监控


黑色系基差走扩。主力合约期现价差方面,黑色系中,螺纹钢和热轧卷板基差走扩,焦煤基差收窄,基差分别为375、601和448.5,位于近180日基差的前1/4位数。焦炭和动力煤基差收窄,基差分别为-185和-8.2,位于近180日基差的中位数。硅铁基差走扩,锰硅基差收窄,基差分别为-124和84,位于180日基差的后3/4位数。

 

有色基差走扩。有色金属方面,沪锌、沪铅、沪铜、沪金基差走扩,基差分别为955、260、220和-1.15,位于180日基差的前1/4位数。沪铝和沪银基差收窄,分别为-150和-41,位于180日基差的前1/4位数。沪镍基差收窄,为-160,基差水平位于近180日基差的中位数。沪锡基差收窄,为-1450,基差水平位于近180日基差的后3/4位数。


化工品中甲醇、橡胶和塑料基差走扩,基差分别为452、-855和870,位于前1/4位数。聚丙烯基差走扩,基差为-221,位于中位数。沥青基差走扩,基差为138,位于后3/4位数。玻璃基差收窄,基差分别251.4,位于前1/4位数。PTA收窄,基差为-10,位于后3/4位数。农产品中菜粕、豆油、菜油、豆一、鸡蛋、强麦、菜籽、豆二和早籼稻基差均为负值,期货贴水。玉米淀粉、郑棉、豆粕、玉米等基差较高。







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 国泰君安证券研究所 固定收益研究 覃汉/刘毅/高国华/肖成哲/王佳雯

GUOTAI JUNAN Securities FICC Research



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