全球投资谈:市场反弹中,让投资者依然忐忑的历史经验是什么?

王延巍 美股基金策略 2018-12-29

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市场迎来反弹,面对历史数据,我们该淡定,还是该为最糟的时候尚未到来而恐惧?


反弹!


当投资者们感觉今年美股“Santa Rally”无望的时候,一波反弹让投资者起码缓了口气,特别道指单日涨千点的新闻标题很刺激啊。


但是投资者的情绪依然紧张,我们可以看到最近交易日盘中常常振幅很大,足见不少投资者是见着反弹就出货啊,多空双方的纠结正是高波动率动荡市场的典型特征,我们可以感受下次贷危机期间标普500指数的味道。

看到了吗,单个交易日大盘涨10个点、11个点,也能跌9个点,刺激不刺激?


看到了吗,大盘连续四个交易日收盘涨跌都是6个点,刺激不刺激?


是的,当前的市场趋势和投资者情绪不会因为几天的反弹而马上改变,未来相当长的时间还是变数多多,市场震荡为主,而且时不时可能出现剧烈震荡,道琼斯指数这种涨个千点,又跌个千点的震荡预计明年还会出现多次,但是其实结合现在道琼斯指数的基数,也“不过”4到5个点的幅度,比次贷危机还有距离啊,我们还需谨慎对待,切勿乐观,但是也不必过于惊慌。


这张图是1970年以来标普500指数不同阶段距离指数前高最大的跌幅,我们可以看到与此前的熊市和股灾相比,近期标普500指数的跌幅还只是小场面啊。这个图看你从什么角度看,乐观来看可以认为市场很动荡,但是还不太糟,无需惊慌;悲观来看,那就是最糟的时候尚未到来,下跌的空间还大呢!


事实上,就是近期市场为啥反弹,也没人说的清楚,有说养老基金调整投资组合的,有说量化基金操作的,有说空头回补的,甚至有人给出很中国特色的答案,有机构得到了“指引”。这就是金融市场,有时候人们非要去附着一个理由,也正因为如此,在金融市场情绪容易被放大,你可能判断中长期趋势,但是短期波动其实没那么多理性的理由,我们还需看淡,同时别被忽悠。


而提到量化投资,确实已经成为重要的市场影响引子,而且整体来看是提升市场波动性的元素。此前在谈到量化和人工智能投资未来的时候,我也提过我不认为这些东西会让市场更理性,反而会让市场波动更大,因为假设未来都是一帮算法在操作,那最后又要比拼算法策略的高低和特征,而一些基本特征是相似的,市场如果形成下行趋势触发大量算法的抛售,只会比人抛的更坚决。(观点 | 金融人工智能时代,ETF产业会受到什么影响?


从美国股市交易量来看,量化基金占比在2017年开始超过一般零售基金,加之其相对高频的特点,对市场的影响自然已经成为重要力量。但是无论全是人在互相交易,还是全是机器在互相交易,或者是机器和鬼在互相交易,最终还是都有不同角度的基准收益,也总有些量化策略是在这个基准之下。这也是为什么我说,在这样的趋势下,被动投资将依然风骚,先不说量化对冲基金的高门槛,就是哪天它飞入寻常百姓家,投资者也会面临同样的问题,“我怎么知道这个量化策略最终表现是不是可以超越市场?”,对于大部分投资者来说还是要选指数基金和ETF啊。


不过在今年动荡的市场之下,美国市场的基金行业也承受着冲击,当然,就面向个人投资者的共同基金和ETF来看,面对的主要还是增长减速。

从晨星的统计数据可以看到,2017年是美国共同基金和ETF资金流入最汹涌的一年,前11个月净流入资金竟然超过了6000亿美元。但是有了这么高的基点,加之今年1月到4月,以及10月后两波剧烈的市场震荡,资金尽管依然在流入,但是流入资金同比减少了62%。事实上,我们可以看到此前资金相较前一年锐减的2011年和2015年都是美股经历动荡的一年,前者是美国经济二次触底,后者恰是跟今年有些形似的美元强势下的全球市场动荡之年。而2012到2014年是本轮美国牛市最稳健向上的三年,我们从标普500指数可以感受得到:

三年中虽也有调整,但是大都不大,投资者自然心态乐观平和,敢于持续将资金投入到基金,特别是指数基金和ETF中,稳稳的赚钱。


而今年最惨的还是主动管理型基金,在美国牛市奔放的时候,由于主动管理基金业绩持续无法跑赢指数,所以一直压力很大,不但资金不断被投资者赎回,还要面临各种群嘲。但是,主动管理基金那时还有一根救命稻草,那就是他们声称当市场波动,甚至熊市的时候,与满仓紧跟指数的被动投资基金不同,那时他们可以主动的进行对冲,甚至减仓、空仓减少损失。不过今年的情况却是,投资者依然不买账,今年前11个月,主动管理型基金资金净流出了1562亿美元,当市场动荡的时候,投资者们似乎更不相信基金经理能应对当前局面。


而今年最受欢迎的基金这是避险品种,这个和我今年持续为大家展示的ETF资金走向一致,固收类产品持续受到欢迎,今年更特别的是美国短期国债产品受捧。根据数字来看,今年美国的货币基金便受到热烈欢迎,前11个月资金流入超千亿美元,比去年同期的620亿美元大幅增长,而美国货币基金重要的投资标的便是美国超短期债券和票据。


而最近一个月,从避险来看,黄金终于扬眉吐气,GLD一个月涨幅超3%,而UUP基本横盘震荡。要知道在美元强势的今年,尽管市场动荡,但是这“乱世”大部分时间没给黄金好看,因为上半年的市场动荡主旋律是预期美国经济强势复苏,通胀苗头出现,美联储加息可能更猛,这种情况下自然美元大涨,而GLD这样的黄金价格信托基金一度跌幅高达10%,哪里有“避险”的样子。但是下半年的市场动荡,情况变了,投资者担心的是各种地缘政治、经济减速问题,对美联储加息的预期转为可能趋缓,这个背景下,正是黄金真正发挥避险作用的时候。所以,尽管今年市场强烈动荡的时段有两波,内涵却又不同,我们在资产组合的风险对冲上,也要注意适当选择和仓位方面的调整,就明年而言,我个人目前还是比较看好黄金的。






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