走过2018,为什么我对中国经济不再悲观

蜗牛妹的零花钱 财经美女蜗牛妹 2019-04-20

如标题,从2018年下半年开始,从二级狗到企业家再到老百姓们,对中国的宏观经济都有不少的负面情绪或困惑。今天的专访里,蜗牛妹与孙明春老师讨论了N个大家都很关心的经济问题,比如去年内外交困的经济下滑的态势是不是真的稳住了?未来发展到底靠什么?2019年会不会是八五后抓住财富自由的最后船票?

 

孙明春老师是蜗牛妹非常喜欢的一位经济学家,他在外管局做过经济师,经历雷曼时刻后,任大和中国首席经济学家,2014年时创立博海资本,现为投资总监兼首席经济学家。

 

天将降大任的贸易战


中美关系倒带回看二十年,两国在政治、经济等各类问题上的冲突一直就没有少过,但无论形式多艰难,每一年美国都会给中国最惠国待遇,中国也顺利加入WTO,可谓每年都是happy ending。至于以前都是怎么讲和的,孙明春推荐大家可以读读Henry (Hank) Paulson的著作《Dealing with China: An Insider Unmasks the New Economic Superpower》,看看政治家之间是怎么勾兑的。

 

本来以为大国相处就像婚姻,且行且珍惜,谁料到2018年,大家都在过往的经验中被川普给骗了。川普想从中国身上拿到的好处比美国往届政府都要多,而且演技和招数一套一套,特别擅长在即将达成协议时推倒重建,彻底把市场弄懵了。

 

虽然美方在知识产权、补贴、环保等方面的要求,对中国的长期改革发展不是坏事,但中国及企业的短期阵痛肯定是免不了的,并且贸易战对经济也有中期负面影响。孙明春认为最大的影响将出现在企业的资本开支上,凡是需要向美国出口的中国企业、向中国出口的美国企业,过完2018年都会犹豫今后是不是要增加在中国、美国投资。

 

天将降大任于斯人也,必先苦其心志,劳其筋骨,关键要看中国能不能将危机转化为下一轮增长的源动力,举两个已经发生的历史事件来说:

 

2001年美国科网危机泡沫破裂,很多硅谷的中国工程师不得不回国创业,这是中国互联网和信息产业的发展到今天不能忽略的基础之一。近一点再看2008年次贷危机,外资行大裁员后,很多金融人才回流到了中资机构中,为中资金融机构现在的崛起也打下了江山。

 

在孙明春看来,技术类公司在贸易战下也面临着这样的机遇。比如在美国打击中兴前,中国客户在挑选上游供应商时,一边是成熟且昂贵的美国产品,一边则是不太成熟但便宜的中国产品;尽管中国产品有不少价格优势,但为了保险起见,很多厂商还是会因为质量会选择美国产品。

 

假设中美之间的敌对情绪不能缓解,中国厂商无法从美国供应商处购买关键产品零部件,那中国厂商不得不增加对中国上游公司的采购比例。即便开始采购数量低,也能带来相关产品的需求,有了量,才有机会改进质量,降低成本,提高技术,更好地被更多的下游企业采购,从而不断提升产品规模效应。所以,你怎么知道贸易战不是中国高科技产业的一个重要推手?

 

不过贸易战打到今天,中美双方终于可以逐渐向协议靠近了。考虑到川普还有不少国内的政治需求,孙明春预计今年的谈判结果不会是终点,而是一个中间站,大家还是要为影响做好准备的。

 

为何不得不向中国经济宽(fang)松(shui)?


2010年过后,“防过热”这三个字,几乎从中国宏观经济的运行字典中抹去了。

 

事实上,中国经济自2007年起便进入了下行周期,除了2009年为了抵抗次贷危机的四万亿令GDP反弹2%外,其余几乎每年都在稳增长。为了稳,这么多年靠的就是大量的金融资源投入支撑,但谁都知道这是不可持续的。

 

所以从2012年起,宏观层面是这样一套解决思路:宏观稳住、微观放活、社会托底。其中宏观稳住指的是用经济托底来堵住系统性危机,为企业市场化、转型升级买出时间。过去几年政府亦曾有意放松监管,互联网金融、金融科技就是在这样的大背景下发展起来的,这也是微观搞活的明例之一。除此之外,还有社会托底作为保险,加强福利制度建设、扶贫,就是怕万一万一没托住底、经济下滑,制度上还有社会保底这张安全网。

 

2016年11月时,看到经济稳定、社会保底也有进展的时候,六中全会做了个壮士断腕的决定,将降杠杆防风险放在了首要任务。(毕竟托底多年,投入巨大的金融资源,适当降低风险也是正确的决策)于是2016年12月,资本市场开始打妖精,2017年初又开始整治同业、出台资管新规,2017年的十九大上将降杠杆防风险、扶贫、环保列为今后五年的三大攻坚战。

 

2017年的降杠杆,虽然金融市场不舒服,但还处于上有政策、下有对策的阶段,经济还算是既有压力又有活力;结果2018年3月份贸易战露了苗头,5、6月份形势又越来越严峻,再加上各级政府全年动真格的降杠杆(2018年的基础设施投资增速只有5.9%,往年双位数的增幅再也看不见了)。

 

当然从这一波的降杠杆也是有成果的。BIS的信贷缺口占GDP的比例,中国从2016年超过20%,急速下降至2%左右,经济四大部门借贷杠杆率和长期趋势值的差恢复至安全比例。这就是这一波降杠杆的成绩。

 

就是为了成绩付出的代价有些惨痛。首先杠杆下来了,经济下行的压力2017年三季度就扑面而来了;四季度又开始出现不少债券违约,期间更不要提资本市场持续下行,股权质押的风险几乎就要成为第一张倒下多米诺骨牌。

 

熬到2018年9月,在经济下行及贸易战的内忧外患下,政策也终于意识到,再不扶一把,系统性风险可能就要来了。虽然大家总会以2009年的四万亿作为宽松的benchmark,但2018年这一扶到底力度如何,现在还是too early to tell。

 

因为中国经济的体量越来越大,2008年中国当年的固定资产投资是17万亿人民币,一个四万亿下去,能撬动2%的GDP;十年过去了,中国的固定资产投资已经涨到了65-70万亿人民币,想想2016年要靠宽松稳定经济时,GDP的反弹才不到0.2%;2018年底的这波宽松稳经济,可能GDP连反弹都看不到,只能减少下滑的程度。

 

留给八五后的机会还有多少?

 

中国经济过去年年都在一边托底,但托底并不是政策的目的,而是政策的工具,为的是给转型升级买出时间。孙明春坦言五年前对中国经济的前景相对悲观,不过用线性思维预判加速发展的转型思维,未免有失偏颇。

 

现在看来,过去五年转型升级的速度超出预期,中国有非常优秀的基础设施,未来我们能看到5G,有高铁物流(这些都是连美国都没有的),这些都中国未来经济发展的重要基石。除此之外,中国的劳动力优势也出现了升级,从以前的人口红利逐渐变为现在的工程师红利,这是中国多年推行高素质教育的结果,在以后的经济转型升级中也会有重要推动力。再加上无数的企业家精神,资本市场中VC、PE的配合,本身中国市场就很大,城镇化又未有完成,大方向来看,只要再给中国经济几年时间,未来一定比今天更好。

 

虽然多年来看空中国的人很多,人民群众对美好生活的向往与不充分的发展之间的矛盾也依然存在,但孙明春认为看事情一定不能因为细节而忘记bigger picture。

 

想想过去二十年,每一代都有每一代的机会。最初富起来的万元户,是八十年代承包农地赚了钱的农民;92年邓小平南巡讲话后,又造就了一波下海致富的企业家;再到98年全国房改开始,无数地产商又成为新富;接着我们看到了互联网的崛起,从门户到电商、社交;再到现在的区块链;后面会有什么机遇,现在我们也不知道。

 

虽然看空中国的人一直都有,中国的阶层流动性比上一代人少,但跟欧洲、日本这些成熟经济体相比,中国的阶层的固化还远未达到;中国60%的城镇化率也远远低于日本的90%,经济还有发展的空间。经过这么多年的发展,也说明改革开放发展的力量更加强大,我们没有理由太悲观。

 

更重要的是千万不要低估科技进步对社会的影响,现在从人工智能、到信息技术、到生物科技、环保等等都到了节骨眼上,应用领域发生的重大变化,未来都会像原子核聚变一般,产生巨大机会,加速经济发展,这是上一代人想抓也抓不住的机会。

 

对八五后来说,机会还长着呢。

 

A股这次会慢牛么?


讲完宏观经济后,自然也逃不了A股。孙明春认为,2018年12月底A股的市盈率只有12倍,无论从历史还是横向比较,估值都是太便宜了。一旦市场看到贸易战及经济下行压力得到缓解,马上就能看到A股的估值修复。走到现在14-15倍的市盈率,对A股来说较为合理,走到今天也还算安全。

 

市场修复中一个重要的变量是散户投资者的情绪被调动起来,毕竟连续三个月涨幅超过30%,这么强的赚钱效应,除非有非常非常糟糕的消息(或者来自政策、或者来自数据),否则投资者还是会前赴后继进入市场的。

 

从政策来看,中国、美国、欧洲每个国家都在呵护市场情绪;想想2019年1月份,管理层还在担心股权质押爆仓引发的系统性风险,现在市场好了一些,肯定不会着急打压;另外一个要关注的事件是6月份即将推出的科创板,要想一鸣惊人,这需要良好的市场环境,即管理层应该会比较市场friendly,不会出来浇冷水。从数据来看,2018年年底实在是差到砸出了一个坑,现在中央已经出手扶经济了,相信今年3-5月的数据也会显示出逐渐好转的方向。

 

那么现在散户的情绪来了,政策跟数据短期内又不会有坏消息,市场肯定会走出自己的momentum。以A股来说,现在的估值还处于合理区间,如果再贵个20%-30%,大家需要小心谨慎些。

 

悖论香港

 

香港有他独特的地方,制度、法律、环境、人才都有优势,加上现在大湾区的规划都给香港带来了很多的机会。但要认识到的是,未来的香港可能会变得跟过去更加不一样。

 

未来香港会更加精英化。因为要想保证任何一个地方的竞争力,就要保持人才的竞争力,城市也需要开放给世界上最优秀的人才和企业;否则没有人才流入,城市也难保活力。优秀的人来的多了,必定会导致冲突,社会资源的分配也可能会较以前恶化,这必定会造成阶层之间或本地人与外地人的冲突。

 

尽管过去多年中,香港与大陆融合有很多的机遇,很多本地人也因此有份工作、有份加薪,但他们受益的程度只是其中的很小部分,财富分配畸形;加上物价、特别是房价涨幅太多,令香港的社会矛盾近几年尤为突出。

 

粗暴解决社会矛盾的方法显然是禁止移民,让原来的人保持原有的生活状态;但这会造成城市竞争力下降,对香港这种700多万的城市经济体来说,如果不开放,将会很快落后。矛盾只能靠政府进行平衡调节。

 

在大湾区规划出台后,怎么缓解社会矛盾、分配教育医疗住房资源,都会有新的契机。用香港的资源容纳更多的全球人才,用大湾区的环境缓解香港的压力。


跟孙明春老师的聊天中,感触最深的是不能因小失大。事物都有无穷的视角,角度都是假设,看的角度不同,得出的答案也会不一样。我们需要知道关心什么问题,抓住对自己最重要的视角,尽可能往高处站,不要错过太多重要的角度,不要简单化事情,也不要片面化事情,这样才能最接近于事情的真相。

 

 



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