港交所新规一周年札记 | 投资观察

徐唯佳 研发客 2019-05-31



故事情节发展的不确定性,趟不过时间流逝的确定性。


4月30日,港交所新的《上市规则》实行满一整年。去年此时,在新规落地后,对于将有大批国内生物医药公司涌入香港资本市场有着诸多想象。最终,我们看到了9家生物技术公司顺利登陆香港主板,其中,7家尚未盈利的生物医药企总计融资223亿港元。


“做最好的自己”——一手推动新规实施的李小加总裁在新规一周年回顾的日志中写下了简洁又意味深长的标题。上市公司在登陆港交所后的市场表现受国内外宏观经济环境以及新药研发和商业化进度影响,半年后传来鼓励内地科技创新企业上市融资的科创板在上海即将落地的消息,此时回看当初港交所鼓励未盈利生物医药企业上市的新政可谓恰逢其时。(扩展阅读  IPO热情转向科创板


过去一年陆续在联交所受益新政上市的国内生物医药公司,既汇聚了国内一流的生物医药研发公司,又代表了国内外机构投资者对生物医药研发公司的真实估值。虽然这份估值受市场环境影响有时亦显得并不完全理性。


研发客自去年9月开始跟踪在香港上市的医药公司的股价表现,并在每月底公布当月的指数涨跌幅。截止至4月30日,研发客生物医药被动指数为862.76,上涨2.7%;研发客生物医药主动指数为969.05,上涨8.8%,得益于金斯瑞生物等权重股的优异表现,研发客生物医药主动指数上涨幅度显著优于被动指数(已包括3月新上市的康希诺生物);同期中华香港生物科技指数上涨1.3%,恒生指数上涨2.23%。


IPO之后的企业大考

过去一年,除中国同辐和药明康德之外,中国的生物医药企业募集资金排名前三的依次是百济神州、信达生物以及歌礼制药,分别募得9.03亿美元、4.85亿美元、4亿美元。三者上市后的命运却大相径庭。


截止到2019年3月31日的数据,信达生物的股价自IPO首日上涨108%,成为了7家未盈利生物技术公司中股价涨幅排名第一,同时被视作目前为止最成功的未盈利生物医药企业上市公司。


成功源自确定性。众所周知,在申请IPO时,信达生物的第一款产品信迪利单抗已经申报了NDA,PD-1单抗的市场潜力也给投资者带来了信心。据公司CFO奚浩介绍,目前信达生物建立了由20种候选药物组成的研发管线,一定程度上降低了风险。


“计划在香港上市的生物技术公司需要在上市前做好充分的准备,让投资者看到长期的价值和企业未来的增长。”他认为,如果公司风险太大,香港或美国的投资者都不愿意参与。奚浩的观点代表了这批上市医药公司的真实担忧。


相比之下,歌礼制药的表现并不如期望。截止到2019年3月31日,歌礼制药较发行首日下跌50%,在7家企业中跌幅最大。(扩展阅读 歌礼上市之路给我们的启示)截至发稿前,歌礼制药的市值仅69亿港元,与首发日160亿港元相去甚远。


如果说,首发定价(估值)过高是导致歌礼制药腰斩的重要原因,那么募集资金最多的百济神州也并没有因为同时在纳斯达克上市而更受投资者青睐。截至3月31日的数据,百济神州股价较首发日下跌27%。从公司官方公布的研发管线进展来看,备受关注的 BTK抑制剂zanubrutinib和 PD-1替雷利珠单抗是百济神州两款最具上市潜力的在研产品,相较之下,PARP抑制剂pamiparib进展靠后。


纳斯达克与香港

正如李小加在周年回顾的日志中坦诚所言,尽管香港在吸引生物科技公司上市方面已经取得了一些成绩,但仍然落后于纳斯达克,目前美国仍是最大的生物科技公司上市中心。然而此刻,在中美关系仍不明朗的当下,香港资本市场无疑成为中国生物医药企业吸引海外投资者更好的选择。


来自港交所的统计显示,截止到4月30日,共有11家生物技术/医药健康企业向港交所递交了IPO申请并正在等待上市的机会。


李小加在港交所第二届生物科技峰会上演讲。

摄影 | 徐唯佳


君实生物CEO李宁(左二)、基石药业CEO江宁军(左三)参加“中国生物科技公司走向全球化”专题讨论。  摄影 | 徐唯佳


在港交所最近举办的第二届生物科技峰会上,李小加特别提到了中美关系的特殊时刻。他认为,尽管贸易战的硝烟正浓,但生物科技行业不应该被动地参与到这场战役中,全世界生物科技企业只有一个共同的敌人,那就是疾病。而香港,作为一座链接中国与世界的桥梁,正在扮演着比过去四十年更重要的角色。这座浸润于西方资本市场理念的城市,正在为中国与全球的互通做出更大的努力。

接下来还有四月投融资分析和上市公司市值排行

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总第790期

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