入围恒生指数  翰森坐稳港股医药市值第一 | 右岸

徐唯佳 研发客 2019-08-26



8月下旬,恒生综合大中型股指成分股进行调整,上市不久的翰森制药顺利纳入其中。而根据沪港通的现有规定,恒生综合大中型股指成分股为港股通的可投资股票范围。


翰森制药入围即出乎意料,又在情理之中。出乎意料,是因为翰森制药上市刚满2个月,即便按9月9日正式纳入指数算,仍然不足百日,这在联交所过往成分股调整历史中并不多见;情理之中,是因为翰森制药1355亿元的总市值(截止8月22日收盘价)已经成为香港市值最大的医药上市公司,而恒生综合大中型股指成分股主要考量入围上市公司市值、成交量以及各项财务指标,综合上市及财务指标,翰森制药入围理所当然。


早在翰森制药入围恒生综合大中型股指成分股名单消息之前,多家投行都在研究报告中对其给出积极的预期:摩根士丹利首次给予“增持”评级,目标价格为29港元;高盛则在研究报告中提到,预计未来12个月,翰森制药的目标价格为27.5港元。花旗对翰森制药的未来更为乐观,他们将未来12个月的目标价定在30港元。


港股医药一哥之争

在高盛对翰森制药的最新研报中,采用了SOTP(分类加总估值法——仿制药P/E估值+创新药DCF估值),认为公司的仿制药估值将达1150亿港元,创新药估值为419亿港元。估值主要基于对两款刚上市产品马林硝唑氯化钠注射液和洛塞那肽的销售预测,以及对氟马替尼、HS-10296和HS-10234未来的预测。高盛强调,仿制药业务的前景已经很好地反映在翰森制药目前的估值中。


一位不愿具名的医药分析师向研发客表示,创新药对翰森制药未来的估值影响更大。目前,翰森的营业收入不足100亿港元,仅HS-10296和洛塞那肽的峰值销售都可能突破这个数字。预计2019年至2020年期间,翰森制药将推出约30种新药,包括4种新药和11种仿制药(8款首仿药)。


相比之下,国内券商则保守得太多。招商证券将翰森的未来股价定位在25.8港元。基本与上市两个月以来的历史最高价持平。


值得留意的是,高盛和花旗不约而同地将翰森制药与中国生物制药以及恒瑞制药进行了对比。花旗认为,随着中国医药行业集中度的提升,具有领先地位的企业将变得更强大。其中,恒瑞制药、中国生物制药和翰森制药是最有能力持续领跑的三家全产品线制药企业。高盛则在研报中将三家企业做了历史纵向对比。他们认为,如今的翰森与2014年的恒瑞有诸多相似之处。比如,年销售额在70~80亿元人民币之间,销售费用和管理费用分别占销售额的约40%和10%,净利润率20%~25%; 拥有1,200多名研发人员,两款创新药物申请NDA和近20款临床开发的创新药物。而对比2017年的中国生物制药,亦有许多共同点。                               


来源 | 高盛


历史数据显示,2017年底,中国生物制药在港股的市值刚刚超过1100亿港元,与如今翰森制药的市值非常接近。而2014年的恒瑞制药,在A股的市值仅500多亿人民币,直到2016年底才突破了千亿人民币市值大关。


翰森制药上市两个月,市值已经达到1200亿元(按照8月2日收盘价计算),在经历2018年“4+7”影响,估值逐步探底回升的中国生物制药市值则位于1149亿元,两家公司或直面港股医药一哥之争。


“4+7”不用太悲观

作为又一家“仿创结合”的成功案例,多款首仿药的上市让翰森制药在仿制药领域拥有出色的竞争力。不过,随着带量采购的政策改革,投资者认为大幅降价将对企业的盈利增长带来较大影响,改变仿制药的竞争格局。这也是两家企业不得不面对的挑战。第一轮“4+7”带量采购中,中国生物制药中标的恩替卡韦降价幅度最大,超过90%。相比之下,翰森制药中标的两款独家仿制药奥氮平、甲磺酸伊马替尼降价幅度则要小一些。今年8月,中国生物制药的甲磺酸伊马替尼通过了一致性评价,但是由于豪森中标在先,“4+7”留给中国生物制药的空间不会太大。


对于带量采购,一位资深医药分析师向研发客谈了自己的观点。中国作为发展中国家,对于仿制药用量的需求只会不断增加,伴随着持续的价格压力,市场整合加剧向国内头部企业集中。在更加和谐的GPO政策下形成新常态,跨国药企将加速剥离专利过期原研品种。而在生物类似药领域,竞争格局好且研发难度大的品种更有优势,而一些具备规模生产和销售的领先企业也更具有长期的潜力。


实际上,不少券商及投行自今年初就看好中国生物制药,他们认为,市场对于带量采购的预期过度悲观……

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总第841期
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