许昌首富造梦记

有趣有料的 博客天下 2019-09-02



文 ✎ 秦晓鹏

编辑 ✎ 刘肖迎



2019年的A股冰火两重天。有的股票突破千元大关,有的股票却已腰斩。
 
各路概念股雪崩的时候,没有一片雪花是无辜的。
 
跌出近6年股价最低点的森源电气就是其中的倒霉孩子,它的股价涨跌似乎和它的故事暗合,因光伏进入更高估值区间,也因光伏被打回原点。
 
01
下跌急先锋
 
森源电气股价的下跌始于2019年年初。
 
2月25日,是A股喜大奔普的日子,上证指数和深证成指涨幅均超过5%。在一片欢天喜地的祥和氛围中,森源电气大跌6.7%,显得格格不入。
 
次日,森源电气开盘就跳水最终以跌停价格收盘。自此之后,森源电气股价不断下跌。截至8月26日,森源电气2019年跌幅已高达55.45%,位于A股跌幅榜的第20名。
 
排在森源电气之前的多是ST股,比如康美、康得新、赫美集团这些有造假恶行的公司。
 
森源电气的下跌,不仅让人发问,森源电气也要爆雷了吗?
 
在不久后的4月,董事长杨合岭又公告将减持664.1万股,数量多少可以先不论,关键在于这是杨董事长可减持的上限,这是要清仓流通股。尽管后来杨董事长撤销了减持计划,但当时那个节骨眼上,这份减持公告无疑是加重了质疑的情绪。
 
股价下跌、董事长欲撤退,大概率和公司2018年业绩下滑有关。
 
2018年,森源电气的营收大降23.95%,归母净利润大降37.03%。董事长的减持公告在年报披露之后,而有一部分资金的出逃却有点先知先觉,这才造成了上文中2月25日和26日的急跌。
 
2月26日晚,因为跌停,森源电气还发布了《股票异动公告》,称不存在未披露的信息,也没有需要更正的信息。打脸来得就是这么快,2月27日晚间,森源电气发布了修正业绩预告的公告,修正后,业绩大幅下滑。
 


大跌刚好在修正公告面世之前,这就让人怀疑,风声是不是已经提前走漏了?大笔资金出逃是否涉嫌内幕交易?
 
交易所也就这一情况进行了问询,自查的结果自然是没有内幕交易,不存在信息泄露。
 
就算不存在内幕交易,董事长也撤销了减持计划,森源电气跌跌不休的股价也很难让人有信心,2019年8月6号的盘中低点7.42元,是自2013年10月以来近6年的低价。
 
2019年半年报,公司业绩依然惨淡。营业收入下降近6成,归母净利润下降约8成,扣非净利润更惨,下降了92.26%。
 
基本面的重大变化恐怕是下跌的元凶。
 
02
立下的flag和打过的脸
 
森源电气于2010年登陆中小板,主要从事高低压成套设备及高压元器件业务。上市后三年多的时间里,一直默默无闻。直到2013年10月,公司通过收购控股股东旗下的郑州森源新能源科技公司,涉足新能源业务,主要是光伏EPC。公司由此进入新阶段,市值也迈入更高的区间。
 

 
实控人楚金甫在2016年成为河南许昌地区的首富,这和森源电气市值飞升也不无关系。
 
2014年—2017年,森源电气的新能源业务表现不错,带来的收入分别为0.7亿元、8.9亿元和20.5亿元和20.6亿元,占同期营业收入的比例为6.3%、52.8%、69.4%和57.9%。
 
曾经,森源的光伏、股价实现了戴维斯双击,如今,是戴维斯双杀。在2019年上半年业绩预告公告中,森源电气已经表露出了放弃光伏的意愿。
 
业绩与股价的共振是一种必然,也是套路使然。
 
2013年10月,森源电气以2.19亿元的价格收购了控股股东森源集团旗下的郑州森源新能源科技91.6%的股权,增值率221.19%。因为是现金收购,所涉及的现金不多,再加上还签了对赌协议,这场并购并没有引起太多质疑或讨论。
 
业绩承诺期间,2013年—2015年,被并购方也确实完成了业绩承诺。
 
市界翻阅公告却发现,被并购方森源新能源的业绩似乎只有在2013年—2015年能看。
 
2012年—2015年的净利润分别为-85.23万元、3205.6万元、5090.7万元、4874.6万元,2016年森源电气没有披露这家子公司的利润情况,按照惯例,当子公司对上市公司净利润影响超过10%时需要披露。
 

 
可见2016年,森源新能源的业绩低于森源电气净利润的十分之一,即低于3169万元,出现了明显的下滑,而到2017年,森源新能源就开始了亏损。
 
一扭亏就被放入了上市公司体内,业绩承诺期一过业绩就出现明显下滑,森源新能源将自己最闪亮的时刻贡献给了业绩承诺期,以免森源集团需要进行补偿,这是怎样的奉献精神,以及怎样的无巧不成书?
 
在涉足光伏的这几年里,森源电气拿下了一个又一个的重大合同。
 
其中,最显眼的有两个:2015年签订的禹州市1000兆瓦光伏电站项目的EPC总承包,涉及到的合同金额为85亿元;2016年签订的兰考县光伏扶贫项目,分为两期,第一期涉及到的金额为3.05亿元,二期合同金额为45.5亿元。
 
85亿、45.5亿元,多么具有想象力的合同金额。在2014年涉足光伏业务之前,森源电气最高的营收也就13亿元,预计100多亿元的营收,也是支撑市值的重要因素。
 
但经验证明,饼太大,不好消化。
 
禹州85亿元的项目,按照完工比例来说,在2017年完成了18%,随后公司称剩余项目没有获得国家能源局的批准。  
 
无独有偶,兰考的项目在2016年完成3个多亿的一期项目之后,也被搁置了。理由同样是能源局未批复。
 
这就有点溜粉儿的感觉了。
 
市界还注意到,合同法的一条规定,可承担单项合同额不能超过企业注册资本金的5倍。
 
2015年底和2016年底,森源电气的注册资本为7.96亿元和9.29亿元。
 
如果说2016年签订的兰考地区项目合同分两期,二期项目涉及的合同金额45.5亿还在5倍注册资本金以内,那2015年的合同是如何签的?
 
2016年大概是森源电气最得意之时,既有大额合同让投资者保持无限憧憬,又增发股份准备在光伏行业大干一场。
 
光伏事业可以有起有落,画饼事业必须持之以恒。
 
募集资金中的15亿元将被用于智能光伏发电系统专用输变电设备产业化,预计达产后每年的含税收入可达29.97亿元。
 
无疑,这又是一个充满想象力的项目,结果募投项目一再搁置,本应在2018年3月完成的项目到了2019年3月才完成。
 
2018年,光伏531新政推出,森源电气的业绩受到了直接的影响,在最近的公告更是有弃掉光伏发电项目的想法。
 
如果森源的光伏事业落幕,会对刚建成的募投项目产生什么样的影响,花费15亿元打造的募投项目还能发挥其应有的经济效益吗?
 
03
应收账款悬案
 
光伏业务带来了很多的营收,也带来了很多的应收,整个行业都有这样的特点,这也是森源电气将重心从光伏EPC上转走的原因之一。
 
光伏给森源电气带来的还有离奇的应收账目。
 
2018年,森源电气营业收入为27.01亿元,减少23.95%,应收账款逆势大增73.98%,2018年产生的应收账款高达21.61亿元,占当年营业收入的比例超过65%。
 
森源电气将营收向下、应收账款向上的原因归结为光伏531新政的影响。这种影响覆盖了全行业,但放眼望去整个A股,没有一家同行的营收和应收背离得如此夸张。
 
在剖析应收账款的过程中,市界发现森源电气的应收账款是一出“悬疑剧”。
 

河南森源电气股份有限公司


回复问询函的公告显示,森源电气2018年底2—3年账期的应收账款余额为3.16亿元,这3.16亿元形成在2016年,且一直没有被归还。那么2017年年报的1—2年账期的应收账款余额应该大于这个数,而森源电气所披露的数字为1.69亿元。
 
造成这种影响的是兰考县发展投资有限公司(下称“兰考发展”),这家公司是2018年年末应收账款里排名第一的客户。
 
公告显示,2018年年末,森源电气对兰考发展的应收账款为3.28亿元,其中有0.97亿元是1—2年期的账龄,即0.97亿元的应收账款产生在2017年,另外的2.31亿元的应收账款账龄是2—3年期,也就是产生在2016年。
 
这2.31亿元的应收账款在2017年年报中应该包含在1—2年账期里,奇怪的是,2017年年报中,1—2年账期的应收账款余额只有1.69亿元。
 
另外,2017年年报中,森源电气应收账款第一名是2.03亿元,低于2.31亿元,兰考发展却没有出现在应收账款前五大客户中。
 
如果仅仅是账龄统计错误,只是影响坏账计提和当年的净利润。对净利润影响最大的可能性是将这2.31亿元应收账款归为6个月以内的账龄。
 
市界测算,这样将少计提约2310万元的坏账准备。2017年的净利润为4.4亿元,为了两千多万的净利润故意放错账龄,实属没必要。
 
究竟为什么对兰考发展的应收账款账龄出现错误,且兰考发展没有在应收账款前五大客户列表中呢?
 
相似的情况还有许昌森源新能源发电有限公司(简称“许昌新能源”),它和森源电气是同一控股股东旗下的兄弟公司,属于关联方,它也是森源电气2018年年末应收账款里的第二名。
 
根据公告计算,森源电气在2017年产生的对许昌新能源的应收账款为2.92亿元,当年森源电气对许昌新能源的销售额为2.54亿元,考虑上增值税,可以说2017年的销售款基本没有在年内收回。
 
这倒也稀松平常。不平常的是,许昌新能源和兰考发展一样没有进入应收账款前五名。而且,在关联方应收应付中,森源电气对许昌新能源所有的应收账款还不足1亿元。
 
同一个公告上下矛盾,不同公告前后矛盾。哪个数字是真,哪个数字是假?只是账龄出现了错误,还是森源电气隐瞒了什么?恐怕只有森源电气能解释了。
 
虽然对于兰考发展和森源新能源的应收账款在2019年大部分已经收回,但账龄的问题,依然像个悬案。
 
森源的光伏从无到有,再到逐渐退出,刚好对应了股价的上涨和下跌。如今的森源又回到了2013年的起点,还有下一个光伏吗?

 

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