美国在全球狂抢实物黄金,金价突破2000美元在即?

华尔街见闻 华尔街见闻 2020-06-02
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发生了什么

在过去两个月,约有550吨的实物黄金从全球疯狂涌入美国,并存在了COMEX黄金期货的交割仓库里。
这是非常巨大的数字,单是这550吨净增量就足以在全球央行的黄金储备中排在第11位!
图:COMEX的实物黄金库存在过去2个月暴增了550吨
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为什么会发生

传统上,期金交易大多数都以现金结算,很少实物交割。这次史无前例的实物黄金大转移背后,究竟发生了什么了?
最表面的原因是期金价格和现货黄金出现了少有的价差。这种价差为套利创造了良好的环境。
图:黄金期现货的价差在这一波走势中,最高一度扩大至约75美元/盎司
所谓的黄金期现套利,理解起来非常简单:因为纽约期金每盎司比现货黄金高出70美元(这个数字用作举例说明),所以就可以在纽约期货市场上卖出一份期货合约,然后再在市场上买到相应的100盎司实物黄金(纽约期金一手合约为100盎司),运到纽约等待交割,就可以赚到无风险的(70美元-运输成本-仓储成本)利润。
这种价差的长期存在,刺激了市场的套利行为,让“市场的力量”在全世界疯狂寻找实物黄金,并将其运到美国。
在这一简单的现象和解释背后,还有两点值得进一步探究的“现象”:1. 套利的利润不是凭空变出来的,总要有人为其买单,谁是买单的人?2.6月交割的黄金期货合约在对现货持续大幅升水之后,在临近交割日时突然大幅对现货贴水近20美元,为什么?
这两个问题实际上是一个问题。期货市场上简单来看只有两个因素:多头和空头。套利者明显是期货市场上的空头——卖空合约来锁定其与购买实物黄金时的价差。所以简单来说,为期货空头提供利润来源的,就是期货多头。
那谁又是纽约黄金期货市场上的超级多头?答案是:在美国的银行。
据最新的市场消息:汇丰、摩根大通等这些利用黄金期货对冲现货黄金风险的银行,不再愿意持有大规模的纽约黄金期货头寸了。因为大幅度的期现货价差,导致银行的期金持仓账面亏损数千万美元,汇丰曾经一天内就浮亏2亿美元。
为什么银行会是期金的多头?这里举两个例子大家就容易理解了:一方面,银行需要满足客户对实物黄金的需求,在客户下单的时候,银行就需要通过期货市场先锁定价格。在此前期现黄金价格差距非常小,通常不足1美元的情况下,银行可以通过对客户报价的溢价和交易手续费等方式覆盖所有成本,并实现盈利;另一方面,银行本身有黄金融资的业务,在黄金融资交易中,银行是黄金借出方,所以需要通过期货市场多头来“对冲”这部分头寸。
而银行是Comex黄金期货最大的用户群,约占所有Comex期货的三分之一以上。
另外,到了期货结算日临近的时候,期货价格对现货价格的升水反转成贴水,究竟是怎么回事?
我们知道,整个期货交易是零和博弈(若算上交易手续费等就是负和博弈):多头赢的钱就是空头输的钱;反之空头赢的钱就是多头输的钱,到最后池子里钱的总数是不变的。既然套利空头已经通过买现货卖期货锁定了赢的钱,到最后参与交割的多头一定会出现账面亏损——参与交割的多头在该合约上输的钱,就体现在合约临近交割日或到交割日时,期货价格对现货的贴水。
03

未来如何演变

首先,期金对现货维持大幅升水情况,让银行在期金交易上出现了亏损,可能会让银行尽量削减不必要的黄金多头头寸,如停做黄金融资业务。实际上,自期金市场开始“见证历史”以来,很多银行已经减少了Comex期金交易,因担心期货与现货的价差可能再度扩大。而据消息人士称,有些银行有意将未平仓的期金减少50%-75%。
这样一来的结果可能是多头减少,套利空头的空单压制金价,并让超级升水消失。短期内金价可能会因此承压。
当然,这只是一个理论上的过程,实际情况还要密切关注Comex实物黄金库存的变化情况:如果库存持续累积,说明实物交割的需求低于供给,多数多头的需求不是获得实物黄金,而仅仅是为了博弈未来价格会更高,那期金短期突然向下调整的可能性就会越来越大:因为这些多头持有黄金的目的是“投机性”的,最终不是为了持有实物黄金,而是换回更多法币。
除非出现全方位的系统性崩溃,所谓的“黄金投资”在99.999%的时间里的最终宿命是换回法币,剩下的只是时间早晚和时机问题。
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