牛市牛几何?

虎嗅APP 虎嗅网 2020-07-15

虎嗅Pro注:牛市奔腾而来,面对汹涌,有人激动,有人困惑。两市成交额屡创新高,大批用户摩拳擦掌等候伺机而入,“复苏牛”真的要到了吗?这次的牛市有什么特别之处?暗藏其中的投资机遇又在哪?


在上周Pro会员专享的线上分享Pro talk,我们请来了Pro 专栏《给投资者的消息内参》作者董小姐及中国社科院世经政所国际投资室主任张明,跟会员们聊了聊A股沸腾背后的逻辑与机遇。下文是当天直播间内容的文字精简版,虎嗅Pro整理发布。



本期嘉宾介绍:


董小姐,毕业于北京大学,原《财经》杂志资深金融调查记者。超12年金融行业经验,用金融行业内部人。媒体观察者双重视角解读金融、投资、宏观经济政策。


张明,经济学博士、研究员,曾任平安证券首席经济学家,中国社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任,国际金融研究中心副主任。出版《全球金融危机与中国国际金融新战略》、《中国的高储蓄:特征事实与部门分析》等学术著作。新作《宏观中国》,各大商城有售。


紧跟A股为时不晚


董小姐:最近这段时间其实大家对股票市场关注的特别大。之前的的几轮中国的牛市,大家会有一种感觉是说消息是分层的,可能最早一波进去的人最早感觉到,那个时候大家没有微信,没有什么便利的通讯工具获得相关的信息,所以它的传播也会像涟漪吗,是一样慢慢波动的,有第二波、第三波、第四波。

 

这一次,大家接受信息都非常快。我有个小伙伴,刚毕业没多长时间,她说她的微信群里以前都是聊一些段子,怎么化妆,哪里玩,现在开始聊的是什么板块未来涨幅会比较大一点,比较看好哪几支个股,一下子气氛就上来了。

第一个问题想问张总,这一波市场,现在进入是不是一个好的时间点?

 

张明:这个问题很难给出一个非常明确的回答。作为一个2000年开始炒股的老股民,我有20年的炒股经验,在这一波之前我总体还是盈余的,我觉得对这一个散户来讲已经不太容易了。

 

总体来说,我个人感觉进入7月份以后,尤其是当这个板块已经开始从科技和消费切换到像银行、非银券商之后,市场一下就热起来了。可以看到,最近大爷大妈们开始重新开户了,各个媒体开始谈股市了,包括很多以前没有炒过股的年轻人,现在也想进入股市,这就代表这个股市已进入一个牛市的(至少是)初期了,甚至可能处于牛市中段了。

 

从这个角度来讲,我觉得肯定还是有机会的,但是它并不像一波市场还没启动的时候,你可能买什么都可以赚点。作为一个投资者,你不可能对所有板块都比较熟悉。我个人感觉在这样一个时点,配置一些估值还比较便宜,且它的真实业绩还不错的龙头,我觉得还是有机会的。

 

我刚看两个市盈率,一个是上证A股和沪深300的市盈率,总体上目前是15倍,我看了一下最近特别火爆的创业板的市盈率是总体的75倍。对我这样一个比较保守的人来讲,我可能更愿意把我的钱(如果说增量配资)配置到这些市盈率在15倍左右的各个行业排名前3到前5的企业标的上,而不愿意把钱配到那些75倍甚至更高的市盈率的、但我不太熟悉不了解它商业模式也不知道它真实盈利状况的一些所谓的高科技股票上。

 

董小姐:所以没有说绝对的晚或不晚,早或不早的问题,关键是说你关注的到底是哪一块,整个股票市场并非所有的板块、所有的标的都处在一个三高水平,还远到那个阶段,因而,其实还是有机会。


从宏观角度看新一轮的大盘走向

 

董小姐:有一个大家可能都比较认可的说法:股市是经济的一面镜子,能够反映出宏观经济的状况。但有时候可能在时间上有点错位。像现在,包括五、六月份时,很多宏观基本面上的一些数据似乎已经看到了一点回春的迹象。去年第一季度很多宏观经济数据看上去还不错,但到了4月份,大家好像有点被忽悠了。从宏观面上怎么看今年五、六月份时出现的这种小苗头?

 

张明:从基本面来看,今年疫情在一二月份集中爆发,整个一季度的宏观数据都非常不好看。第一季度GDP增长是负了0.8%,消费、投资和进出口的贡献都是负的,但是的确四五月份这个情况就有明显的好转。

 

最令人吃惊的应该就是进出口的表现:一季度里,进出口都在下降,但是出口降得比进口要快,一二月份里,我们甚至出现了贸易逆差,但是在四五月份总体是进口增速进一步回落,出口增速有一个非常强的反弹,导致贸易顺差一下就扩大了,甚至高于去年的二季度。因此今年二季度贸易顺差对GDP是正贡献。

 

同时,消费也没有我们想象那么脆弱,疫情对消费的影响最大的像航空、旅游、娱乐、餐饮。但是还有一些消费其实是非常不错的,像互联网的消费,金融层面的消费。

 

整个消费的减速可能没有我们想的那么多,在四五月份消费增速也在不断地反弹,很可能消费增速在6月份或者7月份就会由负转正。消费比我们之前想象的要有韧性。

 

最后是投资,三大投资中的房地产的投资的韧性最强。即使在期间疫情期间房产投资的降幅也只是个位数,好些地方还出现了地王。制造业跟基建受影响比较大,但是从四五月份开始,这三个投资都有一个比较明显的反弹,因为今年两会财政政策力度还是比较大,大家预期下半年基建投资可能会回弹。

 

因而,总体市场判断是这样的:一季度-6.8%;二季度就由负转正了,有可能在2%左右;三四季度大家目前认为可能在6%上下;到了四季度基本上就回到去年的增长水平,因此今年全年经济增速大概会在2-3之间,这是目前市场的一个普遍预测。换句话说,中国经济今年是前低后高,而且是逐季的走往上走,基本面上给大家了信心,这也是股市上大盘蓝筹能回升的一个比较重要的原因。

 

但是,这样一个判断也有不确定性,它的最大的不确定因素有两个:


  1. 国内疫情会不会二次爆发?

  2. 国际因素。


假定今年下半年这三个事件重叠到一起:国内疫情再度反复、外需极具萎缩、中美摩擦进一步加剧,我们前面所说的这些就有可能对中国经济今年下半年增长的预测会偏向乐观了。这样的话对未来的预期有一个修正,自然会影响到股市上投资者的情绪冲突。


北上资金与流动性


董小姐大家注意到一个现象,就是北上资金管道上的资金进来得非常多,特别是前两天大盘整体可能是以6%、7%的速度在往上飙升的时候,北上资金加仓的速度非常的快。这自然而然会有一个问题:水多了在经济坏的情况下,也只能往股票市场走,中国即使眼下经济增长速度再差,它也是现在全球主要经济体里面表现最好的一个优等生了,大家觉得资产必须要去消费,除了持有现金之外,只能去持有这些。会不会是由于宏观面上资金量太大,从而导致它会成为一个想象当中股市的问题?如何看待这样一个思考逻辑?

张明:
您刚才的问题我觉得其实隐含了两个问题,我分别回答一下。一个是北上资金的变动,一个是整个流动性推动的股市的看法。

今年三四月份我们的蓝筹股跌得很猛,包括平安集团,包括美的格力,当时就有投资者问我为什么,我说主要就是全球金融市场动荡。由于全球市场动荡,尤其是美股动荡国际机构投资者要撤出资金、回归本国,三、四月份整个境外资金撤出的规模是很大的。北上资金只爱买蓝筹股,集中的抛售就把蓝筹股压得很低。所以那个时候(我记得在三四月份),我说我非常看好未来的股市,尤其看蓝筹股,我的一个逻辑是随着全美、全球金融危机的动荡结束之后,北上资金的风险偏好会重新增强,会重新流入,他们过去爱买什么这次还会买什么,我觉得最近这个逻辑就刚好印证了我这个判断。


蓝筹龙头股最近大涨其实与北上资金的推动是关系很大的。

 

第二点,从目前来看,今年,中国可能是全球主要经济体中唯一一个有正增长的大型经济体。IMF的预测是1%,我们的预测大概2-3%,可能还要更乐观一些。目前,中国央行货币政策还算比较审慎,但所有发达国家的中央银行目前都是开闸放水。美国是零利率加一个无上限的量宽,欧洲日本是负利率,所以全球的流动性高企,推动资金流向更高收益的资产。在这个情况下,今年中国的股票和债券都可能成为他们的目标对象,造成外资不断的流入。

 

所以,股市的确存在一个受流动性推动,涨得非常快的这样一个格局。但怕就怕涨的太快了,大家都知道中国股市的特点每次都是牛短熊长,有可能10年时间只有一年是牛市,9年都是熊市。


受流动性推动是没有问题的,但是流动性推得太快的话就会有这样的问题:

 

  1. 股票的估值变得过高,到一定门槛之后,投资者对任何的风吹草动的冲击都格外敏感,这时如果有负面冲击,就可能会抛售,一旦集体抛售它就是螺旋式下跌。

  2. 就会有来自监管机构的监管动作。2015年我想就非常生动的说明了这一点,当年股市下跌触发原因就是证监会查场外配资。但是,如果在牛市目前这个阶段,监管机构就开始表明不要去唱多股市,而是要平衡,说股市有风险大家要小心,开始调查各种不规范的场外配资来限制杠杆,我觉得这反而对牛市是好事。


牛市还能牛下去吗?

 

董小姐:当大家都知道是牛市的时候牛市还能牛下去吗?


张明
:大家都知道是牛市并不代表大家都在买股票,也不代表大家都在全仓买股票,也不代表在都在加杠杆的全仓买股票。

 

从目前来看,我觉得目前牛市可能还没有结束。我的几个判断理由:

 

  1. 我现在还没有看到飙升的房产率,无论是场内的配置还是场外的配置,融资融券会比前几个月有明显的上升,但是与历史的高点还差了很多。场外的配资可能已经有15倍的杠杆了,但监管当局已经开始打压,所以杠杆率还没有起来,这个时候就代表监管当局还认为风险没那么高,这是我觉得牛市可能还会持续的第一点。

  2. 目前的板块的轮动还没有完成,没有全利益均沾。目前只是从科技加消费过渡到银行和非银行地产。周期股,还有很多其他一些小盘股还没有完全起来。

  3. 我个人觉得今年股市涨得太快,有很多投资者其实还没有进入,还没反应过来,目前真正在股市上涨或比较多的是机构和一些动作比较早的投资炒股股民,这意味着还有大量增量资金等着进厂。在这个情况下,基于这三点,我个人觉得这次的牛市还在进行中。

 

当然我们需要随时关注的就是就是说如果大盘或者某些板块每天总是大幅的持续上涨,我们就需要担忧。如果看到杠杆率盘升的过快,我们应该担忧。还有很重要的就是监管当局如何开始提示风险,长的很快的提示风险,那就意味着监管的政策可能会出来。

 

董小姐:监管层的动作对于中国股票市场的影响是很大的。从2009年开始就是这样的,监管层给出来的信号,如果发现有这种疯的迹象,就会来提示一下,比如说杠杆率的问题,场外不是特别合规的资金的问题等。在2020年的上半年,监管层发了 IPO的速度,它的发行速度还是很快的。不仅仅是IPO,增发的这些股票的融资额和前两年比起来增幅也是非常壮观的。市场当中的资金还有融资之间会有一个平衡,如果说发 IPO有意识的去克去控制了它,资金大量波动,大家就会迷茫。但如果企业进来比较多,这就是对市场是一个比较好的一个平衡。这些动作其实我是觉得它可能都是有意识的要去维护一个慢牛的行情。

 

张明:我也想再提示一个额外的风险,现在我们在IPO方面我们的确是放得太快。在港务注册制之后,很多新上来的企业也是良莠不齐。。现在的 IPO的企业缺乏监管,意味着在未来这里面固然有一些好企业,也会有很多最后业绩被证伪的企业。所以投这些新上市且估值很高的比较热门的这些股票,一定要小心,背后的风险其实是很高的。我们以前可能没有经历过这种风险,但是这种风险以后会越来越多的冲击到我们的资产安全。

 

董小姐:如果一个行业占的市场份额很大,甚至在某些行业里面还有一点垄断地位的问题,它的利润是有保障的。可能会规避这样的风险,这是比较稳妥的。

第二个问题:想问一下张老师,股市是经济的进项,这个股市是不是代表着经济已经复苏了,这个复苏是不是牢靠? 

 

张明:刚才在分析的时候提到过,最近股市的上涨的确与中国经济在运行之后比较明显的复苏是有关系的。尤其是在四五月份,工业企、业都已经有一个明显的复苏,房地产基建投资也有明显的复苏。进出口的表现,在四五月份也是优于我们之前的预期,这代表经济的确在真实的复苏。这个复苏牢不牢靠,关键看我们国内会不会有大规模的二次疫情冲击,如果没有二次性冲击,应该说目前的复苏其实还是比较牢靠的。

中国经济复苏与美联储为代表外国央行的放水关系不大,但是它与我们今年中国政府实施的非常扩张的财政货币政策关系是很密切的。因为疫情它是对我们的整个供给面有很大的冲击,很多企业停工停产,比较宽松的财政货币政策是帮助这些企业活下来,因为有比较大规模的转移支付和信贷,使得我供给能力没有受破坏。疫情过去之后,只要需求反弹,供给就能跟得上,这是经济复苏比较快的一个很重要的原因。总体来讲今年二季度是不错的,下半年目前市场总体预期也还可以,除非有目前比较大的冲击出来。


理性看待新一轮大盘上涨

 

第三个问题:张总如何看这轮行情的上涨空间?

 

张明:上涨空间是一个非常难判断的事情。目前我们看到今天的大盘已到了三千四百零几点,我认为未来一段时间蓝筹龙头股还有机会,他们又是大盘的主要的支撑者。所以我觉得这一轮上到三千七八应该是没什么大问题了,能不能冲破四千我不确定,因为有很强的不确定性,但是长得越慢涨越稳定,最终的涨幅就可能越大,监管机构一开始就是非常审慎和中性的这种态度,那么上涨的机会就越大。我想提示的是在整个大盘上涨的时候,板块的业绩可能是分化。前期涨了很多主要靠概念炒作,基本面不是那么扎实的板块,个股未来还是有比较大的回调的风险。到了牛市的中后期的时候,这种分化格局就会出现。它不像初期所有的板块都有机会,轮动结束之后可能就会有分化。

 

董小姐:根据前几轮的市场的节奏的走势,目前还没有到那一步,市场可能到了一个阶段,到时候要看信号。大家其实都不太能够准确的说出短期之内他会怎么走,除非是穿越过来的人才能够看到。所以大家还是跟着市场来看一些比较关键的一些信号。

 

董小姐:今天的时间差不多,大家再有问题的话可以在后台继续留言。投资市场就是很有意思的,它充满了不确定性。如果有一些确定性的机会,其实是大家才是值得去抓住。在投资市场上,我们本能的要去趋利避害,去躲避这样的风险,抓住确定性的机会,足以让我们的投资市场当中拿到一个非常高的的分数了。最后是让我们来用一句话来结束今天的直播。 

 

张明:第一,话是在金融投资方面,我们最好能只投我们自己能够理解的产品,不要投超过自己理解范围之外的产品。第二,目前依然是一个金融周期下行的阶段,保住本金的安全至关重要,这就意味着你要调低对收益率的预期。

 

董小姐:不管在市场疯到什么样一个程度,它热情都高到什么样一个程度,一定不要在资金上加杠杆,特别是对于个人投资者,套牢了之后可能能完全变成你的负债,对家庭的损伤也是非常大的。


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