QE退出留下的三点疑问

2013-06-26

/财经国家新闻网驻华盛顿记者樊宇

美联储主席伯南克上周就量化宽松退出策略给出了迄今最为明确的信号。

伯南克想传递的信息主要是:第一,美联储目前保持850亿美元的月度资产购买规模不变,但如果经济如预期般改善,美联储将于今年晚些时候开始削减量化宽松规模,并于明年年中结束量化宽松;

第二,量化宽松与加息之间将有相当一段时间间隔,美联储决策层成员中的大多数认为美联储要到2015年才会开始进入加息通道;

第三,削减量化宽松规模不意味着立马结束宽松货币政策,只是“油门”变小而已。在量化宽松结束前,美联储的资产负债表将继续扩张,而且美联储可能考虑持有所购资产,尤其是抵押贷款支持证券到期,以免对市场造成冲击。

投资者们终于盼来了期待已久的答案,但金融市场却如同惊弓之鸟。市场究竟在恐慌什么?

对于央行的角色,有句俗语说:“当宴会要开始的时候,央行要做的就是撤走大酒杯”,也就是在经济足够强劲的时候升息以控制通胀。

但美联储自金融危机以来所提供的可不仅是大酒杯,还有镇定剂。四年多来,市场早已对宽松货币政策产生依赖,而伯南克的讲话对年内削减量化宽松的态度更加明确,预示着美联储政策转向或已为时不远。

注重政策预期的金融市场投资者往往看得更远,他们认为美联储加息只会比预想来得更快,而不是更慢。

此外,实践证明,美联储之前屡次对经济前景的判断过于乐观,外界对美联储对经济前景改善的预测持部分怀疑态度。更何况目前美国的通胀水平低于美联储设定的目标,有人担心一旦经济失去助力而陷于低速增长,美国经济将出现低增长与低通胀伴生的不利局面。

金融市场的表现引发了两点担忧:一是美联储的宽松货币政策被认为是助推美股屡创新高的重要因素,随着这一支撑力度减弱,美股若出现回调,美联储政策的“财富效应”也将缩水。

二是债券市场价格猛跌推升收益率,如美国10年期国债利率已升至两年来的最高点。鉴于这一利率被广泛视为基准利率,这意味着与之挂钩的经济活动成本上升,这将不利于经济复苏。

对于全球来说,金融市场格局也将发生改变。美元走强,新兴市场国家面临货币贬值压力和资本外流的风险。

近来的市场反应留下了三点疑问,一是离开了美联储的强力药丸,美国经济能否“自食其力”,二是美联储能否实现货币政策从非常规向正常化的平稳转变,三是新兴市场国家能否“扛”住美联储QE撤出策略的外溢影响。而这三点均需要更长时间才能得出结论。

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